הסו(ף)מוטו?

החודש קיבלנו מתנת חג נחמדה מסומוטו… לחברה היו מספר הודעות מהותיות שנתנו ערך רב לבעלי המניות.

החברה הודיעה שהיא מוכרת את הפעילות שלה לצביקה בארינבוים, ולמעשה תישאר עם מזומן בלבד כשלד בורסאי שבעתיד ייצוק תוכן לתוך השלד. מיד לאחר הודעה זו, שווי החברה נשאר כמעט ללא שינוי, וניצלתי זאת להוסיף לפוזיציה שם עוד קצת, מכיוון שהשקעה זו הפכה להיות מ״השקעת ערך״ להשקעת ״ארביטראז׳״ עם אפסייד דו ספרתי לא רע ובסיכון נמוך. כעת, בשווי של כ-184 מיליון שקל, שווי החברה נכון לזמן כתיבת שורות אלה הוא כ-51 מיליון דולר והארביטראז׳ כמעט נסגר. האמנם? אז למי שלא קרא את ההודעות לבורסה, סומוטו מוכרת את הפעילות שלה. בואו נבדוק את התמורה למכירה זו:

1. תשלום בעת סגירת העסקה בסכום של 36.72 מיליון, בניכוי 20% הלוואת מוכר שתשולם בהמשך. אני מתייחס לכל הסכום כ״מזומן״.
2. תשלומי ריבית על הלוואת מוכר של 7.344 מיליון דולר בריבית שנתית של 5.4% עבור שנתיים.
3. תשלום בגין אביטדה עבור חודשים אפריל/מאי, 3 חודשים לאחר סגירת העסקה לנמוך מבין 1.54 מיליון או 48% מהאביטדה עבור רבעון 2.
4. תשלום מבוסס יעדים לתקופה של 3 שנים לנמוך חצי מההפרש שבין אביטדה בפועל ועד 40 מיליון וזאת עד ל 11 מיליון דולר, כלומר הנמוך מביניהם.

אם נניח שלחברה לפי הודעתה, יש לה מזומן נטו של 14.5 מיליון דולר, ונניח שכל התקבולים העתידיים הם שווה ערך למזומן, נבצע החישוב הבא לשווי החברה לאחר מכירת הפעילות:

36.72+7.344*0.054*2+14.5 = 52M$

בנוסף התשלום עבור האביטדה של רבעון 2 הוא תיאורטית יכול להיות 0, אבל אם נסתכל על ההתקדמות של החברה בשנה האחרונה, קשה להניח שלא תהיה שם תמורה כלל. אם ניקח את האביטדה של רבעון מקביל מ 2018 שהיה 3.1 מיליון דולר, אזי ניתן להניח שנקבל כ 1-1.5 מיליון דולר נוספים.

נכון שהתשלום של הריבית וההלוואה הם עתידיים וצריך להוון אותם וגם את התשלום עבור אביטדה מרבעון 2, אבל ניתן להניח (בהנחה נוספת ומחמירה שהתשלום המותנה שווה 0) ששווי המכירה הוא כ 53-54 מיליון דולר כששווי השוק הנוכחי הוא כ- 51 מיליון דולר.

לפי המספרים הללו, שווי החברה הנוכחי של סומוטו משקף כמעט את השווי של החברה. כמובן, שיש איזה אפסייד קטן בין המחיר הנוכחי לבין מחיר הסגירה למקרה שהעסקה לא תתממש, ולכן שווי החברה הוא טיפ׳לה נמוך משווי התמורה. אפשר גם להניח ששווי של שלד בורסאי שווה כמה מליונים בודדים, אבל קשה לכמת זאת למספרים אמיתיים. יש לשים לב שסומוטו גם מחלקת 18 מיליון דולר כדיבידנד, כך שבעלי המניות זוכים להפגש עם המזומן, או לפחות בחלקו…אפשר לסייג זאת מכיוון שיתרות החלוקה נמוכות מתשלום הדיבידנד וסומוטו נזקקת לאישור רגולטורי.

בכל מקרה, לאחר הנחה זו וסגירת פער הארביטראז׳, מכרתי את רוב האחזקה שלי בסומוטו לאחר 4 שנים של רולר קוסטר. להפתעתי, לאחר הודעת המכירה, והודעת החברה שהיא בוחנת כניסה לתחום הקנאביס הרפואי או רכב אוטונומי (וגם הודעת חלוקה של 18 מיליון דולר דיבידנד), הודיעו 2 בעלי עניין מהותיים של החברה, סול צבי ויעקב טננבוים, המייסדים של ג׳ניו, שהם קונים מניות של החברה בסכום נמוך של 5000 ע.נ. כל אחד כשלאחר מכן, יצאה הודעה נוספת של קניה נוספת של טננבוים של 25,000 ע.נ.

אם 5000 ע.נ. זה גרושים, ההודעה האחרונה הפתיעה אותי מאד. הייתי מצפה שבעלי עניין של 6-7% בחברה ינצלו את המחזורים הגדולים במסחר למכור את אחזקתם, לפחות באופן חלקי ולא לקנות. במקום זאת, הם רוכשים. נכון שלא מדובר בסכום פנטסטי, אבל מה הם יודעים שאני לא יודע?

לדעתי ישנן פה מספר אפשרויות:

1. לחברה יש אפשרות לסגור עסקה יותר גדולה מהעסקה עם בארינבוים, למרות שאם סומוטו תסוג מהעסקה, היא תשלם קנס.
2. בארינבוים בעצמו יסוג מהעסקה, דבר שגם הוא כרוך בקנס.
3. הם רוצים לעשות כמה שקלים על עסקת ארביטראז׳. לא סביר.
4. הם עומדים לרכוש חברה שתציף ערך משמעותי בתחום הקנאביס או הרכב האוטונומי. לא הייתי מזלזל באפשרות זו. תראו מה סול צבי כותבת על ה״אקזיטון״ שהיא עשתה באינטרקיור.

האפשרות הראשונה היא אפשרית בסבירות מסוימת בלתי ניתנת לכימות. השניה, לא נשמעת לי סבירה בהינתן פרטי העסקה; האפשרות השלישית נשמעת לי הכי פחות סבירה לשועל שוק ההון כמו טננבוים. נותרנו עם האפשרות הרביעית. קשה לדעת כמה ״בשר״ יש באמת מאחורי ההודעה של כניסה אפשרית ותיאורטית לקנאביס הרפואי או לרכב אוטונומי. האם מר טננבוים מבשל פה עסקה של קנית חברה במחיר נמוך שתציף מיד ערך לבעלי המניות?

מה סול צבי וטננבוים יודעים ששוק ההון לא יודע? יהיה מעניין לגלות.

אינני יועץ השקעות ולא רואה חשבון ולא הוסמכתי לכך. יש לקרוא את הפטור מאחריות לפני ביצוע כל פעולה. אין להסתמך על החישובים שנעשו ברשומה הזו, הם עלולים/עשויים להיות מוטעים. אני עושה הרבה טעויות ויש סיכוי גבוה שטעיתי ברשומה זו. סביר להניח שאני מדבר שטויות ולכן כל מי שמבצע פעולה על סמך רשומה זו, עלול להפסיד את כספו. אין תחליף לייעוץ מקצועי. יש לראות ברשומה זו בגדר מחשבות שהכותב מעלה בלבד ולא לייחס שידול לפעולה. נא לא להקשיב לי. אני עלול/עשוי לקנות/למכור כל נייר ערך מבלי לפרסם זאת.