1Q2018

השנה התחילה ברגל ימין והתיק שלי עלה מהתחלת השנה ב 10.07% שקלי (כולל דיבידנדים עתידיים שהוספתי לחישוב). לא משהו ליפול ממנו, אבל תנו לי כל רבעון כזה, ואני אהיה מרוצה. להזכירכם, התשואה כוללת משקול הפקדות לקה״ש, תשלום מס שנגבה במקור, עמלות דמי ניהול וחישוב שקלי. כמה מילים על חלק מהאחזקות.

הום ראן:

מכירים את ההרגשה שאתה רוצה לקנות מניה ואתה לא קונה, ואז היא עולה 250% ואתה מתבאס רצח שלא קנית? אז נשאר לך רק לפנטז על ״מה-היה-קורה-אם-הייתי-קונה-אותה-בזמן…״ אז כן קניתי! הכל בזכות המשקיע החביב ״דרך ערך״, שותפי להרבה רעיונות טובים. לפני 10 ימים(!) הוא סיפר לי על חברה שלא הכרתי שנשחטה. שם החברה Willbros Group והיא נסחרה ב NYSE חחת הטיקר WG. החברה בת 110 שנה והמניה שלה חטפה מאד לאחרונה, עד שב 20 למרץ החברה הודיעה שהיא חווה רבעון גרוע ביותר שבו היא צפויה להפסיד תפעולית 85-95 מיליון דולר. קטסטרופה! כתוצאה מכך המניה נפלה כ 60% לשווי שוק של כ 10-15 מיליון דולר, תלוי באיזה יום דגמתם את המניה. וזאת לאחר שהמניה ביקרה ב 3$ בספטמבר 2017. עכשיו, מדובר על חברה שקיימת כבר 110 שנה, יש לה בוק של נכון לדיווח האחרון שהיה ידוע לאותה תקופה בגובה של 86 מיליון והיו לה מכירות ב 2017 ב 731 מיליון (למרות שבעבר הלא רחוק המכירות היו הרבה יותר גבוהות). אז זה החישוב שעשיתי: אם הם הפסידו ב 9 חודשים ראשונים של השנה 53 מיליון, והיה להם הון של 86 מיליון ועתה שחררו הודעה שהם הולכים להפסיד תפעולית סה״כ עבור כל השנה 85-95 מיליון. בהנחה שתפעולית זה בערך שווה ערך להפסד מלא, אז הם צריכים להראות הפסד לכל הרבעון של 42 מיליון. כלומר, ההון שלהם יירד מ 86 ל 44 מיליון, כששווי השוק שלהם הוא 13 מיליון בלבד! בעיניי יחס סיכון/סיכוי מאד מושך. נכון שהחישוב פה היה מאד פשטני ובוסר, אבל הם לגמרי אמרו שהם מחפשים קונה והם בשיחות מתקדמות. אז שמתי 1% מהכסף שלי ב 0.19$ לפני שבוע בכדי לראות שהמניה יורדת עד ל 0.15$ בערך. ואז, הדברים התקדמו כל-כך מהר לפני שהספקתי אפילו לחקור לעומק: החברה הודיעה שיש רוכש במחיר של 0.6$ למניה ב 28 למרץ. מכרתי הכל ביום המסחר לאחר שהמניה כבר עפה ל OTC תחת טיקר חדש של WGRP ב 0.53$ למניה. כ 250% מהשפל ביום המסחר. מדהים! בשביל תשואות כאלה משקיעים.

אחזקות ישנות:

פלוס 500 פרסמה דו״ח מצוין כרגיל, וזאת עוד לפני שהמשרדים החדשים בסינגפור ודרום אפריקה מייצרים הכנסה כלל עבור תקופת הדיווח. סה״כ החברה לא ממש יקרה. אם היום הם עושים 200 מיליון רווח שזה כ 142 מיליון פאונד על שווי שוק של כ 1300 פאונד, אזי החברה נסחרת במכפיל רווח נוכחי של כ 9, וזאת לחברה צומחת שמשלמת 100% דיבידנד (אם נניח תשלום מלא של הרווח לבעלי המניות אזי תשואת הדיבידנד היא ההופכית למכפיל, קרי, כ 11%) ועמוסה במזומן. ביולי נקבל 1.44$ למניה בתשלום דיבידנד, והמייסדים החליטו למכור קצת בחודש מרץ. אם לא תהיינה בעיות רגולציה, אני צופה לחברה עתיד ורוד שכן החברה עדיין פועלת במעט מדינות, וחוץ משוק המטבעות הוירטואלים אליהם היא נכנסה שאחראים לכ 15% בלבד מההכנסות, שוק ההון לא היה תנודתי כלל ב 2017, כך שלפלוס יש יכולת לעשות עוד הרבה כסף עם מוצרים חדשים, תנודתיות שיכולה לחזור ואישורים רגולטוריים נוספים. פלוס כבר מדווחת לצד הדו״ח שהיא צופה שהשנה תהיה טוב יותר מהמצופה. השנה רק החלה, אז מניח שמישהו שם מאד אופטימי…בצד השלילי, כמובן, החברה תמיד עלולה להינזק מרגלוציה בשוק ה CFD כפי שקרה לא מעט בעבר הלא רחוק. אני מאד אוהב את סגנון ההשקעה של ״מחיר שיורד יותר מהערך״. בפלוס, ״הערך עלה יותר מהמחיר״, אז אני עדיין שורי עליה, אם כי מכרתי לא מעט לאורך הדרך. במיוחד אהבתי אצל פלוס 500 את ההודעה שלה מסוף הרבעון אחרי ההתגוששויות מול ה ESMA:

“We recently announced record results for 2017 and a very strong start to 2018, and are confident that we can become the market leading CFD provider based on new market opportunities and our excellent current performance.”

חברה נוספת שחזרתי אליה (והספקתי להפרד שוב…) היא Renmin Tianli Group Inc שנסחרת תחת הטיקר ABAC. כזכור, אמרתי שאני לא אקנה פעם נוספת את מניות החברה, אבל החברה ירדה במהירות דרסטית אל סביבות ה 2$, ולא התאפקתי. סה״כ לחברה יש מאזן חלומי והסיבה היחידה שהשוק חושש ממנה היא שהחברה סינית. החשש הזה יכול להיות מאד מוצדק, ולכן הקצתי לרעיון הזה 1% בלבד, לאחר שבסיבוב הקודם הקצתי כ 2% שעליהם הרווחתי 100%. בדומה ל DEST, גם המניה פה המריאה ללא שום הודעה ממחיר שפל של 2$ בערך לכיוון ה 3$, ואני מכרתי הכל ב 2.9$. נחמד. לאחר המכירה החברה פרסמה דו״ח שנתי שנראה לא רע בכלל. החברה עברה לרווחיות ויש לה מזומן של יותר מפי 3 משווי החברה. רק אם היו מחלקים חלק מהכסף הזה לבעלי המניות… שלחתי עוד אימייל בעניין ל IR שלהם. כמובן שהם לא ענו.

בסומוטו התנודתיות נרגעה, והדירקטור החדש טננבוים (כזכור, אחד מהמייסדים של ג׳ניו שנמכרה לסומוטו. חזר להיות בעל עניין) קנה לעיתים קרובות בסביבות השערים הנוכחיים ולאחרונה כמעט פסק מרכישות אלה. החודש, החברה פרסמה את הדו״ח השנתי שלה. כצפוי, הרבעון הרביעי היה קטסטרופלי עם 2 מיליון דולר רווח תפעולי בלבד, וזאת, ברבעון שאמור להיות הכי חזק. עם זאת, יש מספר נק׳ אור: אם נניח ששוי החברה הוא כ 40 מיליון דולר, לחברה יש הון של 36 מיליון דולר כך שהחברה במכפיל הון של קצת יותר מ 1 למרות כל הדיבידנדים שהיא חילקה, מזומן נטו של כ 12.3 מיליון דולר, אביטדה של 12.2, רווח תפעולי (לפני הפחתות) של 12.2 מיליון דולר, ותזרים מזומנים מפעילות שוטפת של כ 14.2 מיליון דולר, אפשר להבין שהחברה לא ממש יקרה, מה עוד שהחברה דיללה את הוצאותיה בכך שפיטרה מעט עובדים. גם ההנפקה שוב על הפרק, והחברה מחלקת דיבידנד ועושה רכישה מחדש למניות. סה״כ במחיר הנוכחי, אפשר להיות אופטימיים מעט, למרות שהם מציינים שהרבעון הראשון יהיה חלש יותר מהרבעון הרביעי שהיה חלש ביותר, אבל מסורתית זהו הרבעון הכי חלש. צריך להמתין לראות האם החברה יכולה להציף ערך משמעותי אם באמצעות הנפקה, או מכירה, אם כי אחרי מה שקרה ברבעון 4, הבטחון שלי בהנהלה ירד מאד ולכן הפוזיציה הזו כבר לא גדולה כפי שהיתה בעבר. הם עוד מינו את בן גירון המנכ״ל (לשעבר)/המייסד לאחראי על מיזוגים ורכישות, רחמנא ליצלן.

סאני. קצת מעצבן שהחברה בוחרת שלא לחלק דיבידנד למרות יתרות החלוקה הגדולות שלה, שלא לדבר על קניה מחדש של מניות במחיר שנראה זול. החברה החלה להשיק את הגלקסי אס 9 במרץ 2018, ונצטרך לחכות לראות איך ההשקה שלו משפיעה על  המכירות. בד״כ החברה ששה לדווח על כל גידול בהשקה חדשה, ובינתיים זה לא קרה, אז יש סיבה לחשוש…סה״כ גם לפי הדו״חות של סאני, שוק הסלולר גדל, והחברה תשיק עוד מוצרים בשנה זו. החברה מקצרת ימי מלאים, ולמרות זאת, משלמת המון כסף על הפרשי מט״ח, שכן היא קונה ומתחייבת בדולרים מול סמסונג, אבל מוכרת בשקלים במטבע דולרי שמדרדר כל הזמן. אולי השנה אם הדולר לא ירד, אז הסעיף הזה סופסוף יעלם. הרווח הגולמי בכל השנה הזו היה 15% לעומת 10% ב 2016. אולי השוק ציפה לשולי רווח גולמי טובים יותר עבור הרבעון הרביעי בעקבות הרפורמה של כחלון, ולכן הירידה החדה בשווי החברה? אני רוצה להסתכל על חצי הכוס המלאה, שבו סאני נסחרת במכפיל רווח תפעולי של 5, מכפיל הון של 3 ומכפיל אביטדה של 4.5. במס׳ כאלה חברה לא צריכה לצמוח כדי שהשווי שלה יעלה, אבל אם החברה בוחרת לדגור על מזומן, זה בעייתי. לאחרונה קראתי ספר חדש שנקרא ״the most important thing״ של הווארד מרקס שלדעתי הוא ספר נפלא, שבו הסופר מציין שיש 3 שלבים למשקיע: inovator, imitator, an idiot. יש לי הרגשה שבשער 300 זה היה שלב של ה״אידיוט״ והייתי צריך למכור הכל בשער הזה.

אחזקות חדשות:

CATO

קאטו היא חברת אופנת נשים שפעילה כבר עשרות שנים ומנוהלת ע״י ג׳ון קאטו שהוא נצר למשפחת המייסדים. אני מאד אוהב את התימחור של החברה ובעיקר ש״המחיר ירד יותר מהערך״. החברה, יחד עם כל סקטור הריטייל הדרדרה ואולי בצדק כי המכירות שלה יורדות כבר כמה וכמה רבעונים ברציפות, אבל שווי החברה ירד אולי יותר ממה שאמור היה לרדת וככה עושים כסף. היום קאטו מתומחרת ב 14.74$ למניה כאשר יש לה כ 8$ למניה מזומן ללא חוב ועוד כ 1$ למניה בנדל״ן, כך שאם החברה תפסיק לדמם אנחנו מקבלים חברה למעשה כמעט בחינם. קאטו עדיין רווחית, אבל השוק מתמחר אותה בדרך להפסד כך שהיא תתחיל לשרוף כסף בקרוב ואולי בשל כך המחיר הנמוך שלה מוצדק בעיני השוק. החברה, הרוויחה ב 2015 2.39$ למניה עם שולי רווח של כ 6%, כלומר, אם אנחנו מניחים שהנדל״ן והמזומן שלה הם בשווי של כ 9$ למניה, אנחנו מקבלים שווי פעילות בכ – 5.7$ למניה, או מכפיל רווח של כ-2.5 על רווחי 2015!

למה קאטו כל-כך התדרדרו? הם החליטו לשנות את קו האופנה כדי שיהיה ״צעיר״ יותר, מה שהבריח את הקונות המסורתיות אבל עתה הם אמורים לשנות את הקו חזרה. בעיניי, מספיק שהחברה תפסיק תדמם כדי שנעשה פה קופה. החברה מחלקת דיבידנד של 10% בערך. מה שנותן כרית בטחון להמשך. אם החברה תתייצב, אפשר לעשות פה תשואה יפה. הסיכוי/סיכון פה מושך מאד ושמתי פה יחסית הרבה כסף. מאד אהבתי את הפרסום האחרון של הדו״ח שבו הם כתבו:

“We took corrective actions in 2017 to refine our merchandise and are cautiously optimistic about the effect on 2018 results,” Mr. Cato said. “One of our biggest initiatives was to engage select outside vendors to assist our design and buying teams in developing our 2018 merchandise assortment. We have been increasing the mix of outside vendor product since the beginning of the year and expect to be at our target penetration in the second quarter of this year. This will help give us the added breadth of assortment to meet our customers’ expectations.

“For the year, the Company is cautiously optimistic about improved sales and net income. Our focus will be on improving our merchandise and increasing sales through our existing stores and ecommerce.”

אופטימיות זהירה בחברה שהמחיר בה ירד הרבה יותר מהערך, זה מצוין. נצטרך לחכות לראות תוך כ 2 רבעונים האם באמת הספינה מסתובבת ואולי בדיווחים החודשיים כבר נקבל מושג מכיוון שהחברה מדווחת על SSS בכל חודש.

ELST

חברה נאנו קאפ חדשה שנכנסה לתיק שלי היא Electoric Systems Technology (טיקר: ELST) שנסחרת בOTC. לחברה יש ניסיון של למעלה מ 30 שנה בפיתוח של מוצרי רדיו והיא מוכרת בעיקר מודמים במגוון תדרים. החברה הודיעה שהיא קונה מחדש את המניות של החברה. הדבר כמובן חיובי, אבל מה שמעצבן זה שהחברה קונה רק במחיר 0.38$. אם הייתי עולה על החברה הזו בזמנו, כמובן שהייתי מרגיש יותר בנח לרכוש אותה אז בסביבות המחירים הללו שמאז הכפילה את השווי שלה והתדרדרה חזרה. בכל מקרה, ניתן להבין שאם מחיר המניה יירד מתחת למחיר הזה, החברה תרכוש את המניות ובכך למעשה מסמנת מחיר מינימום לשווי.

לאחרונה החברה פרסמה שהיא מבצעת שת״פ עם חברה נוספת בשם Molex שבה האחרונה מודיעה שהיא תשתמש במוצרי החברה כחלק מסל המוצרים שלה. מולקס איננה חברה ציבורית, אז אי אפשר לדעת בדיוק איך עשוי השת״פ הזה לתרום למכירות ולרווחים של ELST. החברה מוכרת בכ 1.5 מיליון דולר בשנה, והשווי שלה הוא 2.2 מיליון דולר בלבד. כך שניתן להבין שמספיק כמה מליוני דולרים בודדים שיוסיפו למכירות כדי לשנות דרמטית את המכירות, הרווחים ולבסוף התימחור. שימו לב להודעה שיצאה ממולקס:

“This agreement with EST allows Molex to offer the complete spectrum of industrial wireless communications hardware, giving customers access to best-of-breed products while simplifying their supply base all through one provider,” said Chuck Clark, partner programs and channel manager, Molex. “EST has been the industry leader in the wireless modem market for more than 30 years, and our customers will benefit from EST’s diligent efforts to continually enhance its products.”

ומהצד השני של המטבע:

“We are very excited about the additional market access that this agreement with Molex will open up for our products,” said Mike Eller, president, ESTeem Wireless Modems. “Through this reselling arrangement, Molex will be able to expose our wireless modem technology to a broader range of customers and help them meet a more complex set of challenges.”

התיזה מניחה שברגע שנראה שהמכירות של החברה עולות דרמטיות אז המניה תגיב. קשה מאד לתת פה תימחור. אין שום מידע כמה המכירות בעזרת מולקס יכולות להוסיף, ובטח מה הרווחיות המצופה. אבל חברה קטנה עם מכירות של 1.5 מיליון דולר, 1.2 מיליון דולר מזומן, 0 חוב, תחשבו מה יכולה לעשות הודעה של תוספת מכירות שכזו? תכלס, יכול להיות שלא ייצא מזה שום דבר כפי שנראה בינתיים כי ב 10-K האחרון לא דובר מילה על מולקס וגם שלחתי אימייל להנהלה על איך משפיע שיתוף הפעולה שלהם עם מולקס, אך ההנהלה לא רוצה לדבר בערך על שום דבר. כרגע נראה ששום דבר לא יוצא מהשת״פ הזה כי החברה לא מראה שיפור במכירות, אז אני אחכה עוד רבעון-שניים לראות אם בכל זאת יש שינוי לטובה. סה״כ קניתי פחות מ 1% מכספי פה לפי 0.58$ למניה, מה שמגלם כרגע הפסד אפילו גדול. כרגע ההשקעה הזו נראית כמו כשלון כי המכירות לא עולות ובמכפיל הון גדול מ 1, אי אפשר לצפות לעשות פה תשואה ללא שיפור בשורה העליונה והתחתונה. בינתיים החברה חזרה למחיר של 0.38$ שהוא כאמור המחיר שבו ההנהלה קונה. כנראה ששילמתי יותר מדי על צמיחה שלא תגיע, אבל שוב, נחכה עוד רבעון, שניים לראות האם יש שיפור כתוצאה מהשת״פ עם מולקס.

פנסיה:

לאחרונה, בוצעו מס׳ שינויים בחברה שבה עבדתי. במילים אחרות, עזבתי את כור מחצבתי לאחר שנים רבות, ושוב נוכחתי כמה אכזרי יכול להיות העולם. בימים כתיקונם, נותנים לך קפה הפוך כל בוקר על חשבון החברה, ארוחת צהריים, תלושים לחגים, טל׳ סלולרי ו…הפרשות פנסיוניות גדולות על חשבון המעסיק (כידוע, העובד מפריש רק חלק קטן), ברגע אחד של ישיבה עם מנהלים שהגיעו בטיסה טרנס-אטלנטית היישר לישיבת פיטורים, מקצצים עשרות משרות באבחת הזמנה לשימוע. מה ששוב פעם חידד אצלי את ההכרה, כמה חשוב שתהיה לי פנסיה שמנה בגיל שבו הסוף יותר קרוב להתחלה. אז נקווה שיהיה עשור ממש גרוע שנוכל בעזרת הפקדות פנסיוניות חדשות לקנות בזול כדי להיות מוכנים ברגע האמת.

לפחות אני יכול כעת למשוך את הפיצויים הפטורים ממס…

אינני יועץ השקעות ולא רואה חשבון ולא הוסמכתי לכך. יש לקרוא את הפטור מאחריות לפני ביצוע כל פעולה. אין להסתמך על החישובים שנעשו ברשומה הזו, הם עלולים/עשויים להיות מוטעים. אני עושה הרבה טעויות ויש סיכוי גבוה שטעיתי ברשומה זו. סביר להניח שאני מדבר שטויות ולכן כל מי שמבצע פעולה על סמך רשומה זו, עלול להפסיד את כספו. אין תחליף לייעוץ מקצועי. יש לראות ברשומה זו בגדר מחשבות שהכותב מעלה בלבד ולא לייחס שידול לפעולה. נא לא להקשיב לי. אני עלול/עשוי לקנות/למכור כל נייר ערך מבלי לפרסם זאת.