1H2019

החציון הראשון שלי הסתיים בתשואה של 2.01%. די מאכזב, אבל בהתחשב בכמה אחזקות שלי שחטפתי בהן ממש חזק, זה עוד סביר. אז אני בולע את הרוק וממשיך קדימה. אם נסתכל על התשואה המרשימה של המדד, זה די מבאס. זו לדעתי השנה הראשונה מזה 10 שנים שאני כ״כ מפגר אחר המדדים. דווקא היו כמה אחזקות שממש המריאו כמו אסאר אקורד, שוהם ביזנס, ולשמחתי הן אחזקות יחסית גדולות שלי, שכאמור חיפו על כשלונות רבים (מדי).

ההצלחות

כפי שכתבתי, נדמה לי בסיכום השנתי של 2018, המגזר החוץ בנקאי הוא מקום לא רע להיות בו. לדעתי אסאר אקורד ושוהם ביזנס הם 2 החברות הכי זולות במגזר זה, ושתיהן פרסמו דו״חות מאד טובים. שוהם הנפיקה אג״ח (שאפילו קניתי בסכום לא קטן כתחליף למזומן) בריבית 4.6% בסכום גבוה יותר מהצפוי, מה שמוזיל את עלויות המימון שלה. החברה גם מגדילה כל הזמן את האשראי שלה מהבנקים. סה״כ החברה שווה בשוק ההון כ 152 מיליון כאשר הרווח החשבונאי שלה הוא 3.7 מיליון שקל ברבעון הראשון. הכי קל יהיה פשוט להכפיל את זה ב4 ולהניח שהרווח המנורמל השנתי הוא כמעט 15 מיליון. בשווי שוק 152 מיליון זה נותן לנו מכפיל רווח של כ 10. האמנם? אם ניקח בחשבון ערבות בעל השליטה שהיא הוצאה חשבונאית ולא אמיתית, ונניח שבוצעה החלפת אמצעי המימון בעקבות הגיוס של ה 100 מיליון, המכפיל יורד למס׳ חד ספרתי. החברה בתשואה על ההון אדירה, כך שאני עדיין מרגיש בנח להחזיק את המניות שלה, למרות העליה המרשימה.

אסאר אקורד פרסמה שהיא מרוויחה 12.5 מיליון שקל ברבעון, ומאז אותו דיווח החברה טיפסה יפה מאד. אם נוסיף את הדיבידנד, החברה השיאה תשואה של כ 50% מהתחלת השנה, ודי בצדק. לדעתי, אחת ההשקעות ״הקלות״ שהיו לי בשנים האחרונות. שוק ההון לגמרי הגזים עם הרתיעה מ״הפרשה״ שבה מעורב בעל השליטה. כתבתי את זה מלא פעמים, אבל אני אחזור בקצרה. כשבעל שליטה מחזיק כ 90% מהשווי של החברה במכפיל חד ספרתי, אפשר להרגיש בנח להיות בצד שלו. בינתיים עדי צים מכר מעט, אבל עדיין האחזקה שלו ענקית. היום שווי השוק של אסאר הוא כ 350 מיליון שקל, כך שבדומה לשוהם, המכפיל פה חד ספרתי עם תשואה על ההון גבוהה. בנוסף, יכולים להיות פה מס׳ קטליזטורים שיוסיפו: אפשרות גיוס חוב יותר נמוך, הסכמה של מס הכנסה להפחית את שומת המס של החברה, סיום הפרשה ואולי גם צמיחה.

צ׳ארלס אנד קולווארד פרסמו דו״ח שלישי ברציפות שבו הם מראים רווח. הפעם הדו״ח שלהם היה חזק במיוחד. יותר מזומן, יותר מכירות מקוונות, יותר הון, יותר מזומן. מכפיל ההון שהיה לאורך כ״כ הרבה זמן סביב 0.5 נראה כבר בלתי סביר לחברה צומחת. החברה ״אמורה״ לעשות כבר כ – 0.15$ רווח למניה. תדביקו לה מכפיל של כ – 15 שנשמע הגיוני לחברה צומחת, כלומר שווי 2-2.25$ למניה. החברה אכן טסה מאז אותו דו״ח ואני נפרדתי ממנה בשערים של 1.6$-2$. אחרי שהתבאסתי כשראיתי שהחברה ממריאה כבר לכמעט 2.5$, החברה הודיעה שהיא מדללת את בעלי המניות לפי 1.6$. מאז המניה נחתכה לפחות משער זה.

הנה תמונה שחבר צילם לי מאחת החנויות ב – Park Meadows שהוא קניון מותגים בסמוך לדנבר שבהן נמכרים המוצרים של C&C. החנות היא ״Helzberg Diamonds” שבבעלות בראקשייר. אני מאד אוהב את המוצרים של החברה, אבל לא מחזיק יותר במניה.

הכשלונות:

היו הרבה, וזה ממש לא נעים מה שקרה בחציון הזה כהמשך ישיר של סוף 2018. פאי שלי התרסקה לגמרי ונכנסה לצ׳פטר 11. החברה שמוכרת ב 700 מיליון דולר בשנה(!!) הצליחה לא לשרת את החוב שלה. הכל כנראה באשמת המנכ״ל ה SOB שלה שהחליט להשמיד את החברה בגלל ריב מטופש עם בעלי האג״ח. לצערי, טעיתי פה לגמרי, וחלק גדול מההון שלי הושמד פה. זה מאד מבאס כי היו לי המון הזדמנויות לצאת במחירים סבירים. לא האמנתי שהמנכ״ל שבעצמו היה בעל מניות בחברה, יפיל את החברה רק בגלל שמחזיקי האג״ח לא הסכימו לריפייננס שהוא הציע. המסקנה שלי מכל הפיאסקו הזה הוא לשים טוב טוב לחברה שבה הבעלים לא מיושר עם בעלי המיעוט, בטח חברה עם מינוף גדול וחוב לפרעון קרוב. פספסתי בענק וזה יושב עלי מאד הטעות הזה ובצדק. אי אפשר לעשות כאלה טעויות.

עוד כשלון הוא בגזרת פלוס 500. החברה ירדה לגמרי מהפסים. לא מפספסת לפספס. אם בפאי הכשלון היה ממש כתוב על הקיר, פה זה היה יותר קשה. תמיד אהבתי את הנישה של פלוס 500 מכיוון שהיא בעסקי ההימורים, ביזנס טוב שתמיד ״הולך״. הבעיה שפלוס 500 כבר לא בכיוון. מפספסת את התחזיות של ״השוק״ ולא יודעת לעשות הקצאת הון נכונה. במצב הנוכחי, אני עם פוזיציה די קטנה שם. קשה מאד להבין מה יהיה הרווח של החברה כי גם ״ליביריום״ שנתנה תחזיות רווח למניה של החברה לא בכיוון. אם ניקח את רווחי העבר, במחיר הנוכחי מכפיל הרווח התיאורטי הוא לא גבוה. הבעיה שקשה להבין מה יהיה הרווח, ולכן אני עם פוזיציה קטנה פה. מי זוכר שהחברה היתה בשער של 2000 לפני 3 רבעונים?…

עוד בומבה היתה בסומוטו. הסיפור כבר די ידוע, ולכן אני לא ארחיב. מכרתי את רוב האחזקה שלי באיזור 250 וחיכיתי לסגירת העסקה מול בארניבוים שמעולם לא הגיעה. בינתיים החברה הודיעה על בעיה מול תוכנת האנטי וירוס של מייקרוסופט שפוגעת ברווחי החברה לפי החישובים שלי בכ – 2 מיליון דולר לפי רבעון 1 של 2019, ומאז המניה נחתכה. ומתי כל זה קרה? ממש סביב הימים שהעסקה למכירת החברה היתה אמורה להסגר. אז העסקה לא נסגרה, ומה שמעצבן שהחברה לא מודיעה כלום. אם העסקה לא נסגרה כפי שהיתה, ברור שיש דברים מאחורים הקלעים. ואם כך, למה החברה לא דיווחה כלום לבורסה?… בהיבט החיובי, אם העסקה תתבטל, בארניבוים יהיה מחוייב לשלם (אלא אם ייטען אחרת) פיצויים לחברה של כ 1-3 מיליון דולר, והבעיה מול מייקרוסופט עשויה להיפתר. לפי החישובים שלי לפי השווי הנוכחי, החברה לא יקרה. נחכה לדיווחים. גם פה פוזיציה קטנה שלי.

בנוסף, יש עוד כמה אחזקות קטנות שבינתיים לא נתנו את התשואה המקווה. קאטו שחזרתי אליה מעט סביב ה – 13$, דווקא מראה סימני התאוששות במכירות, עם דיבידנד גדול, בייבק שהיא עושה וערימת מזומן בקופה. Genworth Financial Inc עם סיפור הסגירה מול Ocean Wide שאינו נגמר, אמורה לסגור את העסקה בת השנתיים ממש ב 30.06 בסוף הרבעון. במחיר הנוכחי אני חושב שהיחס סיכון סיכוי לא רע, ואני ממתין להודעות של הרגולטורים האחרונים שיאשרו כבר את העסקה.

הפנסיה

מה יש להגיד? מסכן מי שלא בקופת גמל ונצמד למדדים (אלא אם הוא אוהב להסתכן ולקנות מניות בעצמו). נכון ״שעדיף״ לי שהמדדים יירדו כי אני עדין פועל שכיר וקונה כל חודש עם ההפקדות החודשיות שלי, אבל נחמד לראות שהפנסיה תופחת. השנים רצות, ועדיין יש כאלה שמתווכחים על חשיבות הביטוחים בקרן הפנסיה או חשיבות המקדם בביטוח המנהלים. עצוב.

אינני יועץ השקעות ולא רואה חשבון ולא הוסמכתי לכך. יש לקרוא את הפטור מאחריות לפני ביצוע כל פעולה. אין להסתמך על החישובים שנעשו ברשומה הזו, הם עלולים/עשויים להיות מוטעים. אני עושה הרבה טעויות ויש סיכוי גבוה שטעיתי ברשומה זו. סביר להניח שאני מדבר שטויות ולכן כל מי שמבצע פעולה על סמך רשומה זו, עלול להפסיד את כספו. אין תחליף לייעוץ מקצועי. יש לראות ברשומה זו בגדר מחשבות שהכותב מעלה בלבד ולא לייחס שידול לפעולה. נא לא להקשיב לי. אני עלול/עשוי לקנות/למכור כל נייר ערך מבלי לפרסם זאת.