Oceanwide is on your side 2

״דרך ערך״ נפרד מאחזקה ישנה:

אחרית דבר, האמנם?

ביום שני האחרון GNW ו Oceanwide קיבלו אישור למיזוג המתוכנן שלהם ממדינת ניו-יורק. זה היה האישור האחרון בשורת אישורים והסכמות שהתקבלו למיזוג המתוכנן. קדמו לכך אישורים ממדינת וירג’יניה, ודלוור ונראה שהמיזוג, שנתיים בערך אחרי שהוכרז, יבוצע בסופו של דבר. המניה הגיבה בהתאם ופלירטטה עם מחיר של 5$, מחיר שמשאיר פער ארביטראז’ של פחות מ 10%. כאמור ,Oceanwide הציעה לקנות את GNW במחיר של 5.43$ למניה.

זה נראה סגור ולכן מכרתי את כל האחזקה שלי במחיר של 4.97$-4.99$. מסע שהתחיל אי שם במרץ 2017 הגיע לסיומו. מסע שהתחיל בארביטראז’ של למעלה מ 30% עם מיזוג שנראה מובטח, ושיושלם תוך 3-6 חודשים, הדרדר מאוד כשהאישורים הרגולטריים בוששו לבוא. וגם כשהם הגיעו זה עדיין הרגיש כמו רכבת הרים ולא כמו הליכה בפארק כפי שזה אמור היה להיות. אבל זה בדיוק מה שאיפשר בסופו של דבר לעשות כסף. אתם יודעים מה? אולי GNW עוד לא ממש סגרה את הדלת על האפשרות להמשיך לקבל ממנה תשואה. אבל לפני שנבין איך, נציג את תקציר הפרקים הקודמים:

כזכור, שטחתי כאן את הרעיון של ארביטראז’ ממיזוג בו GNW השתדכה עם Oceanwide, חברת ענק סינית שהציעה “לבלוע” את GNW  במחיר של 5.43$ למניה. מעבר לכך שהסיכוי לסגור את העסקה נראה מאוד מבטיח, היה גם ביטוח. GNW שווה הרבה יותר. לא ניכנס כאן לניתוח עומק של GNW, אבל על פניו Oceanwide, קיבלה מחיר מצחיק עבור השווי האמיתי של GNW שבדיוק החלה להתאושש משנים לא טובות והציגה שיפור בביצועים. למעשה, העסקה הייתה רעה מאוד עבור בעלי המניות של GNW שראו עצמם זכאים לקבל הרבה יותר עבור האחזקה שלהם והיה להם אינטרס ברור להתנגד למכירה. נוצר מצב מעניין של win win: או שהעסקה נסגרת והפער של למעלה מ 30% במחיר המניה ייסגר, או שהעסקה תיפול ונקבל עסק ששווה פי 3 לפחות! דיל? לכאורה כן, אבל החיים הרבה יותר מסובכים.

רגולציה – כל מה שחשבתם…

האישורים הרגולטוריים בוששו מלהגיע. פעם אחר פעם, Oceanwide  ו GNW הודיעו שהן מושכות את הבקשה לאישור הרגולטורי החשוב ביותר, זה שאמור להתקבל מה CFUIS (וועדה פדרלית שמאשרת השקעות של חברות חוץ בארהב) ומגישות אותה מחדש. כל סיבוב כזה לווה גם בהודעה על דחית הדדליין להשלמת העסקה. הריטואל הזה חזר על עצמו ארבע-חמש פעמים. בשלב מסוים איבדתי ספירה. היה נראה שהאישור לא יגיע והמיזוג ייכשל. בנוסף החברה גזרה על עצמה שתיקה וביטלה את שיחות המשקיעים. דוחות רבעוניים שוחררו והעידו על שיפור ניכר בביזנס, אבל אי אפשר היה לדבר עם ההנהלה. ההנהלה הייתה מחויבת להסכם, מחויבת מדי לדעתי, והעדיפה להימנע משאלות קשות שתמיד סבבו סביב השאלה “האם המיזוג הזה בכלל טוב לבעלי המניות”?

בדצמבר 2017 GNW ערכה סופסוף שיחת משקיעים שבמילה אחת אפשר היה להגדיר כ”נוראית”. נשאלו שאלות קשות על ידי המשתתפים שהציעו באופן די מפורט, איך GNW יכולים לבטל את המיזוג, לפרק ולבנות מחדש את פירמידת האחזקות שלהן כדי להיפטר מכמה נכסים, רעילים אמנם, אבל שווים הרבה מאוד. מהלך כזה היה יכול להכניס המון מזומן לחברה, לפטור אותה מחוב עצום ולהציף ערך אדיר. קברניטי החברה לא רצו לשמוע. הייתה הרגשה שהם “מתאבדים” על המיזוג הזה ויהרגו את החברה איתם משום שחוב ענק עמד לפקוע, חוב ש Oceanwide הייתה אמורה לעזור להתמודד איתו, לו רק המיזוג היה כבר מאחורינו. החברה עמדה לפני דיפולט והמניה הגיבה בהתאם. אני בתגובה, שיניתי תזה. הנחתי שאם השידוך יתפרק, זה יהיה טוב בטווח הארוך, אבל בטווח הקצר המניה תחטוף זעזוע שיפיל את מחירה לקרשים ואז אוכל לאסוף “כסף מהרצפה”. מכרתי את האחזקה בציפיה להיכנס במחיר נמוך יותר. זה לא עבד.

משנים כיוון…

המניה הגיעה עד שפל של 2.66$ באפריל 2018 ואז קרה דבר מעניין. קודם כל GNW הצליחה לממן מחדש את החוב המדובר, וחשוב יותר, ההנהלות של GNW ו Oceanwide הבינו שהם רוקחים מיזוג שקשה לעיכול על ידי הרשויות ושינו את המבנה המוצע של החברה החדשה, הממוזגת. הם דיברו על כך בשיחת המשקיעים באביב 2018, והיה נראה שלפורמט החדש יש הרבה יותר סיכוי אצל הרגולטורים. יותר מכך, המנכ”ל אמר את מה שעד לפני כמה חודשים גם טפטוף מים סיני לא היה גורם לו להגיד. הוא אמר שהוא ישקול למכור נכסים לממן את שאר החובות אם וכאשר יגיעו לפירעון בטרם יושלם המיזוג. בתגובה המניה החלה לטפס. באיטיות.

ביוני 2018 התזה שגרסה שאפשר יהיה לאסוף שברים מהרצפה קרסה. הכל השתנה. הגיע האישור המדובר מ CFUIS. האישור החשוב ביותר והמניה טסה! בתוך יומיים המניה קפצה מרמה של מתחת ל 4$ לכמעט 5$ כשאני תופס את הראש. היה מספיק זמן לעכל את שינוי הגישה ובכל זאת הייתי עיקש בדעתי לחכות לשברים שיפלו לרצפה כשהמיזוג יתנפץ. בעת ההיא המיזוג נראה ודאי. אבל אז החלה תבנית מעניינת. האישור מ CFUIS לא היה האחרון שנדרש. נדרשו עוד אישורים ממדינות בארה”ב ומדינות נוספות מחוץ לארה”ב כדי לאשר את המיזוג. החל ריטואל מעניין: המניה מאבדת גובה, מקבלת אישור רגולטורי מסוים, המניה קופצת ושב דועכת לאיטה בהיעדר חדשות. במשך חצי השנה האחרונה המניה ירדה עד מתחת ל 3.8$ עלתה עד ל 4.9$ ירדה עד 4.18$ ועלתה לאחרונה כאמור ל 5$ כשהגיע האישור ממדינת ניו יורק. בדרך, דצמבר האדום עשה את שלו והוריד את המניה למרות שהאישורים הרגולטוריים ממשיכים להגיע. למעשה תבנית ההלוך חזור הזו, כשברור שהמיזוג יאושר, איפשרה לקנות ולמכור ושוב לקנות ושוב למכור. החזרתי את כל ההפסדים מהמכירה הראשונית ובסך הכל הוספתי נטו של אחוז להון (בניכוי ההפסדים מ 2017). קשה לתזמן מחיר מניה, אבל ברגע שמבינים שזו “מניה דיפרסיה” (בחירת מילים מעניינת, אני יודע), התנודתיות הופכת להיות חברתו הטובה של המשקיע.

מה למדתי?

קודם כל שחייבים להקשיב למה שההנהלה אומרת, כלומר אם היא מוכנה לדבר. ויותר חשוב, להבין אם יש שינוי בדברים הנאמרים יחסית להתבטאויות קודמות. הבנתי שההנהלה לקחה תפנית באפריל 2018, אבל לא ייחסתי לה המון חשיבות וחבל. התשואה שלי מ GNW הייתה יכולה להיות הרבה יותר גבוהה.

זה לא נגמר עד שזה נגמר, חייבים לשמור על ראש פתוח ולהתאים את עצמך למציאות משתנה.

והכי חשוב, תנודתיות זה כיף.

אז מה עכשיו?

נראה שאחרי האישורים מ CFUIS וירג’יניה, דלוור, ניו יורק, הרשויות באוסטרליה קנדה העסק סגור. האמנם? המיזוג עדיין דורש אישור של (FINARA (Financial Industry Regulator Agency. רשות פדרלית ש… מושבתת בשל סגירת הממשל. בנוסף גם הסינים עצמם צריכים לאשר לOceanwide  להוציא ביליונים של יואן מהמדינה כדי לקנות חברה אמריקאית… ראינו כבר מה קורה למניה של GNW כשאין חדשות והזמן מזדחל לו, אז אולי נקבל עוד סיבוב. כפי הידוע, זה לא נגמר עד שזה נגמר או בעצם – אין חדשות זה חדשות טובות.

אינני יועץ השקעות ולא רואה חשבון ולא הוסמכתי לכך. יש לקרוא את הפטור מאחריות לפני ביצוע כל פעולה. אין להסתמך על החישובים שנעשו ברשומה הזו, הם עלולים/עשויים להיות מוטעים. אני עושה הרבה טעויות ויש סיכוי גבוה שטעיתי ברשומה זו. סביר להניח שאני מדבר שטויות ולכן כל מי שמבצע פעולה על סמך רשומה זו, עלול להפסיד את כספו. אין תחליף לייעוץ מקצועי. יש לראות ברשומה זו בגדר מחשבות שהכותב מעלה בלבד ולא לייחס שידול לפעולה. נא לא להקשיב לי. אני עלול/עשוי לקנות/למכור כל נייר ערך מבלי לפרסם זאת.