חודש: פברואר 2016

 "דרך ערך" מפציע עם פוסט נוסף, הבחור שכתב בעבר על נאדל, סופרקום וג׳אק.

אחת הדילמות הקשות נוגעת להקצאת הון. כמה לשים ואיפה. מתי להגדיל פוזיציה? מתי לדלל? השאלה מתחדדת כאשר אין מזומן פנוי. הנה דוגמא לדילמה כזו.

מזה המון זמן אני עוקב אחרי Supreme Corp (סופרים. סימול: STS). חברה קטנטנה שמייצרת ומוכרת רכבים מיוחדים, גופי משאיות לציי רכב. עשיתי עליהם סיבוב נחמד ב 2013 כשהם היו בסביבות ה 5$, ומכרתי כמעט בשיא באפריל 2014. נמשכתי לחברה בגלל מאזן סביר ומכפילים נמוכים, ובינינו ב 2013, למי לא היו מכפילים נמוכים? באפריל 2014 המניה צנחה בגלל דוח רבעון ראשון גרוע, הודיתי לאינסטינקט שאמר לי למכור מספר ימים לפני פרסום הדוח והמשכתי לעקוב אחרי המניה. מהר מאוד העניינים שם שוקמו והמניה חזרה לאזור ה-8 דולר. כעסתי על עצמי שעקבתי אחרי המניה ולא אחרי הודעות החברה, כי מי שהיה קורא את שיחות הועידה היה מבין שהנפילה במחיר היא זמנית. גליץ’ שנבע ממחסור זמני בשאסיס, שלדות, שגרם לדחיה בהזמנות. הבעיה כאמור נפתרה ברבעון השני, המשקיעים חזרו לחייך ואני נשבעתי שאת ההזדמנות הבאה אני לא מפספס.

ההזדמנות הגיעה ממש לאחרונה, לאחר דיווח רבעון שלישי לשנת 2015 המניה החלה לגלות חולשה. הצניחה בשווקים לחצה אותה אף יותר למטה. ינואר הקטסטרופלי של 2016 הביאה את המניה לאותה רמת מחיר לאחר הקריסה שנתיים קודם. כאמור, ב 2014 היתה לכך סיבה. החברה דיווחה על כמעט הפסד וקושי לספק הזמנות ללקוחות. מה היתה הסיבה עכשיו? כלום! שום כלום! דוח רבעון שלישי היה סביר מאוד. על פי הודעות החברה עסקים היו כרגיל, מבטיחים להגדיל מכירות, לקצץ עלויות, דיבידנד משולם בזמן. שום דבר שיכול להסביר נפילה מ 8.5$ בערך בספטמבר האחרון ל 5.6$ בתחילת פברואר 2016. 35% נפילה בחצי שנה. אולי בכל זאת יש משהו? סין? סחורות? דלק? אני מאוד רגיש לנושא אחרי הפיאסקו עם NADL. קראתי שוב את שיחת הועידה של רבעון שלישי, חיפשתי הודעות ולא מצאתי. הבנתי ששוקי נותן מתנה. ואני רק צריך לקחת.

עשיתי חישוב זריז, סופרים עושה בערך 70 סנט למניה בשנה סבירה. החברה מודיעה על בקלוג גדל, צמצום בהוצאות וצמיחה צנועה ברווחים. עם מכפיל 12 אני צריך לצפות להם ב 8.4$, שזה להזכירכם המחיר בו המניה שייטה לפני הנפילה. 50% אפסייד. החלטתי שהולכים על זה. שוקי נותן, ואני לוקח. הבעיה, אין מזומנים. לדעתי אפשר לסכן בשקט 5% מההון על STS, אבל לא היה לי מזומן. הכל נמצא בפוזיציות אחרות.

וכאן אני חוזר לדילמה שהצגתי בפתיחה. מה סוגרים ומה מדללים? החלטתי שאני סוגר פוזיציה עם אפסייד דומה או קטן יותר. מבט זריז על התיק הקפיץ לי את הווארנטים של וולס פארגו לעיניים. 16$ בערך מחיר הווארנט בפוזיציה של 6.5%. הסתכלתי וכאב לי הלב. הווארנט היה ב 24$ רק לא מזמן. למכור אותו לא לפני שהוא יחזור לשם? מה פתאום? 50% אפסייד. כמו סופרים שלנו. אבל באיזה סיכוי? חשבתי וחשבתי והחלטתי לחתוך. סנטימנטים זה משהו שמשקיע לא יכול להרשות לעצמו. ולעניין, בשביל שהווארנט יחזור ל 24$ וולס פארגו המניה צריכה לחזור ל 58$. אפשרי, אבל זה יקח המון זמן לענייות דעתי, ובנוסף קשה לי להעריך מתי ובאיזה סיכוי. ואילו מנגד יש לנו את סופרים, חברה קטנה, שעם דוח טוב אחד יכולה להקפיץ את המניה. ואם לא הדוח הקרוב, אז הבא. היתרון לאפסייד של סופרים מול זה של הווארנטים של וולס נראה לי פתאום מאוד ברור. הבונוס הוא, ויתור על העינוי שבקריאת דוחות של אחד הבנקים הגדולים בעולם. מעבר על הדוח של סופרים ושיחת הועידה לוקח שעתיים בלבד, לא תחרות מול מספר ימים שאני נדרש להשקיע בלעבור על הדוחות של וולס פארגו. מכרתי את וולס וקניתי STS ב 5.75$ למניה בערך.

בשבוע שעבר סופרים הוציאה את דוח רבעון רביעי ל 2015, ומה אני אגיד? ללקק את האצבעות. ההכנסות גדלו, ההוצאות קטנו, השורה התחתונה עקפה את כל ההערכות הכי אופטימיות שלי. התשואה על ההון עלתה ל 15%, וזה לחברה תעשייתית עם הוצאות יחסית גדולות. מה שיפה כאן שרבעון רביעי הוא יחסית חלש, ובדרך כלל רבעון שני הוא החזק מבין חבריו לאורך השנה אז יש עוד למה לצפות. קיויתי שהתזה תתממש תוך חצי שנה והיא התממשה תוך שבועיים. המניה זינקה למחרת הדוח ב 30% אל מעבר ל 8$ למניה. מבט טיפה יותר עמוק לדיווחי החברה ששוחררו (עוד אין עדיין Q-10) הראה שהם בדרך הנכונה. לדעתי סופרים יכולה לעשות בקלות 80 סנט רווח למניה, ואני מחכה לאזור ה 10$ כדי להרהר בסגירת הפוזיציה. לדעתי דוח רבעון ראשון ושני צריכים להראות את אותו קו צמיחה שראינו בדוח רבעון רביעי ופוטנציאל של 25% הוא מספיק כדי לא למכור עדיין.

המסקנות שלי:

1. שוקי נותן מתנות לפעמים. צריך לדעת לקחת.
2. תיקונים ודובים מייצרים הזדמנויות. צריך להכין מדף עם הרבה חברות, ולהיות מוכן כשהן תדפוקנה בדלת. אני בטוח שינואר השחור יצר המון הזדמנויות כמו STS. לצערי המדף שלי די ריק ואני מתכוון להניח עליו עוד חברות. (יש כבר מועמדת, עליה אכתוב אולי בקרוב)
3. בלית ברירה, צריך לבצע מתוך שיקול חד וקר. לדעת לחתוך. בלי סנטימנטים ובלי עוגנים. בדרך כלל משתלם להעדיף את החברה הקטנה, הקלה להבנה, עם מיעוט הודעות, על הענק המגושם, הגדול, הקשה להבנה עם אפסייד זהה.

חשוב לציין, שהדברים מובאים מתוך רצון לעורר דיון והכותב אינו משדל, ואינו מייעץ לקנות, או למכור מניה מכל סוג שהוא. לכותב פוזיציה במניה והוא עלול לקנות או למכור את המניה מבלי להודיע על כך. הכותב מביע את דעתו האישית בלבד ויכול להיות כי היא מוטעית, חלקית ואינה נכונה. כמו כן, הכותב לא התבקש על ידי אף גורם להכין את הרשומה ואינו מקבל כל תמורה שהיא לרבות תשלום על הרשומה. המידע שמופיע ברשומה עלול להיות חלקי, שגוי, מוטעה, חסר, נסמך על מקורות לא אמינים או לא מאומתים. העושה שימוש בכתוב ובמידע המוצג לעיל עושה זאת על אחריותו בלבד

איך זה מרגיש לעשות 600% ביום אחד במניה אחת? לא יודע. אני לא הצלחתי לעשות את זה. אבל לפעמים אני סורק כל מיני אתרים, ואז נפלתי על הידיעה שחברה סינית קטנה בשם אקורן עשתה מהלך מדהים ביום הראשון של דצמבר 2015 של 600% ביום אחד. אין ספק שזה חלומו שכל משקיע. לעשות תשואה כזו ביום אחד עם מניה אחת עם פוזיציה משמעותית. החלטתי שזה מעניין אותי להבין מה גרם לחברה לעשות מהלך עליות מדהים שכזה. המהלך הזה כ”כ מדהים שקראתי איפשהו שזה נותן למנית החברה, ATV את התואר של אחת משלוש המניות עם העליה היומית הכי חדה ב 2015. החברה היתה שווה 10 מיליון לפני הקפיצה שלה ו 2.47$ למניה. אחרי הקפיצה החברה היתה שווה 19.2$ למניה.

לפני שנבין קצת יותר את החברה, מה קרה לאחר ההמראה של החברה? היא החלה ליפול במהירות. הפמפומים של החברה בכל מיני מקומות שפסקו, הוציאה המון מוכרים. ובואו נודה, חברה שהיתה שוווה 10 מיליון דולר לפני ההודעות שלה אולי כבר אינה שווה 77 מיליון דולר למרות השיפור בעסקיה.

אפשר לראות את הגרף של המניה בתצלום. מדהימה התנודתיות של המניה הזו. איזה ספייק מדהים. כאמור, המניה שייטה לה בנינוחות בשווי שוק של 10 מיליון דולר, זינקה ולאחר מכן החלה לדעוך. למה דעכה? לא יודע, אבל חיכיתי לשעת כושר ובינתיים עשיתי את שיעורי הבית שלי. לצערי, לא עשיתי אותם היטב ומהר.

אז מי זו חברת אקורן? מה גרם לה לתנודתיות כזו עמוקה?

אקורן זו חברה סינית ממש קטנה שעושה מכירות קמעונאיות. בעבר היא עשתה את זה דרך הטלביזיה ע”י קנית זמן אוויר עבור פרסומות, וכעת היא מבצעת מכירות בצורה מקוונת כשיש לה גם ערוץ הפצה רחב בסין. חלק מהמותגים שהיא מוכרת/מפיצה הם בבעלותה. בקריאת הדו”ח שלה השנתי האחרון 20-F שלה אתה מגלה חברה במצוקה אמיתית. הדו”ח שלה מ 2014 זהו אחד הדו”חות הכי גרועים שקראתי לחברה. אין מקום שאתה לא מקבל דכאון. המכירות יורדות, המזומן מתכווץ, בעלי המניות רבים ביניהם עד כדי סכסוך משפטי, המודל העסקי של החברה נעלם, כמות העובדים קטנה, בכללותם עובדים בתפקידי מפתח. בכל פסקה אתה מקבל איזו התנצלות שהחברה “לא-יודעת-מה-יהיה-בעתיד-והיא-עלולה-שלא-לשרוד”. המצב שם היה כ”כ הזוי שאפילו היא מצהירה שחלק מהעובדים עסוקים בכיבוי שריפות עבור חבילות שלא הגיעו, או הגיעו פגומות או לקוחות שלא רצו לשלם עבור המשלוח שלהם. היו מצבים שבהם אנשים התחזו לעובדי החברה והתקשרו ללקוחות כדי לשנות את הזמנתם…בנוסף, לא רק שהמכירות קטנות, אלא הוצאות ההנהלה גדלות תוך כדי ירידה דרסטית בכמות העובדים. ברדק שלם.

אחת מנק’ האור של החברה בדו”ח היא שהמנכ”ל הנוכחי שלה שהוא אחד מ 2 המייסדים שלה, לקח את החברה לידיו לאחר סכסוך משפטי עם המייסד השני. הבחור, ששמו הוא רוברט ראש, והוא אמריקאי, חזר להגה והוא מחזיק נכון לשעת כתיבת הדו”ח הזה ב 46% מהחברה. די הרבה כדי שיהיה לו אכפת.

אף אחד כנראה לא התייחס יותר מדי לדו”חות החברה ולמצבה, אבל אז ב 01.12.2015 היא הוציאה הודעה לשוק שהטיסה את המניה לחלל. זוהי מצגת ושיחת משקיעים של החברה שבהם היא מודיעה מס’ דברים. קודם כל, החברה מודיעה על ספליט הפוך ביחס של 3:20 של המניות הנסחרות בארה”ב. כמובן, שדבר זה לא אמור להשפיע כלל על שווי השוק של החברה ותפקידו להעלות את שער המניה לפי חוקי השימור של הבורסה. אבל הגודיז האמיתיים הם הדברים הבאים:

1. לחברה יש 14 מיליון דולר מזומן (אני מזכיר, נכון לאותה נק’ זמן החברה שווה כ – 10 מיליון דולר בלבד).
2. החברה עושה ריסטרקצ’רינג כך שהיא תפסיק לשרוף מזומן כפי שעשתה בשנים האחרונות.
3. החברה כנראה תעבור לרווחיות ב 1Q16 תוך כדי קיצוץ הוצאות דרסטי.
4. ההון של החברה משתפר ויהיה 58M$.
5. אקורן מוכרת את נכסי הנדל”ן שלה בסין והיא צופה שהם יהיו שווים עבורה אחרי מס תוספת של כ 40M$.
6. לחברה יש מכירות מוגברות ביום הרווקים הסיני ושת”פ עם עליבאבא, הענקית המקוונת הסינית.

אם נסכם, היתה לנו לפני ההודעה, חברה ששווה 10 מיליון דולר ויש לה מזומן בגובה 14 מיליון דולר עם עסקת נדל”ן בקנה של 40 מיליון דולר. יש לה מנכ”ל עם אחזקה גבוהה שניער את החברה ומכניס תוכנית קיצוץ משמעותית שתפחית דרסטית את הוצאות החברה, ועם מכירות מוגברות החברה תצליח לחזור לרווחיות. אז לא פלא שהחברה טסה. מאד עניין אותי הסיפור של החברה, והחלטתי שאני עוקב.

מאז, המניה של החברה פשוט צללה. משוווי של 19.2$ למניה היא הגיעה ל 4$ למניה בינואר עם כל הנפילות. חזרה לשווי שוק של כ 15 מיליון דולר! השוק נתן מתנה. לקחתי? לא בדיוק. היססתי ולא עשיתי את כל שיעורי הבית. אני מאד מפחד מחברות סיניות. אני לא כ”כ מאמין לדיווחים שלהם. בטח לאיזו הודעה שאי אפשר לאמת אותה על שווי הנדל”ן שלהם, למרות שכאמור החברה בידיים של אמריקאי שהוא בעל מניות משמעותי בחברה. גם האתר של החברה באנגלית לא כ”כ מעודכן והאתר הסיני, נו, בשבילי זה סינית. ליטרלי. אפילו גוגל טרנסלייט מסתבך איתו.

ואז הגיעה ההודעה של החברה שבעקבותיה המניה של החברה החלה לטוס פעם נוספת במסחר המקדים. החברה הודיעה שהיא עושה רכישה מחדש של המניות שלה בסכום של 2 מיליון דולר לאורך כל השנה. חדשות מצוינות. החברה לא סתם מקשקשת, אלא כנראה במצב מצוין. היא באמת כבר לא שורפת מזומן, היא יכולה להשתמש במזומן שלה על מנת להחזיר כסף לבעלי המניות. מה עוד שהפלואוט של המניה נמוך למדי ואולי יהיה על הדרך שורט סקוויז.

המניה במסחר המקדים פשוט טסה 70-80%. אני לא חושב שיכולתי למצוא את הטיימינג המושלם לקנות שוב פעם את החברה ב4$, אבל בואו נניח שהמחיר הממוצע של הקניה שלי עקב איסוף לתוך הירידות היה יכול להיות 5-6$ תוך כדי השמת 5% מההון שלי ומכירה באיזור 8$-10$, כלומר התיק העצוב שלי למן התחלת השנה המזעזעת, היה יכול לקבל תוספת יפה מאד להון.

מאז החברה פרסמה את ה 6-K על הרבעון האחרון והשנה שלה וכבר איבדתי תקווה לגמרי לקנות את המניה. ענייני הנדל״ן פתאום נראים פחות ברורים וכל ניסיון מול החברה להבין אותם לעומק לא נענו. בנוסף, החברה כבר שווה הרבה יותר מ 15 מיליון דולר, כך שכל המהלך פוספס.

מה המסקנות שלי מתוך הסיטואציה? אסור להיות עצלן. הייתי צריך לקרוא יותר טוב את הודעות החברה ולבנות פוזיציה ולנצל את הירידות. החברה עלתה 600%. קיבלתי מתנה כשהיא ירדה חזרה לשווי שוק של 15 מיליון דולר. הייתי יכול לעשות תשואה יפה על ההון שלי די במהירות.

אם מהססים לא מרוויחים.

 

אינני יועץ השקעות ולא רואה חשבון ולא הוסמכתי לכך. יש לקרוא את הפטור מאחריות לפני ביצוע כל פעולה. אין להסתמך על החישובים שנעשו ברשומה הזו, הם עלולים/עשויים להיות מוטעים. אני עושה הרבה טעויות ויש סיכוי גבוה שטעיתי ברשומה זו. סביר להניח שאני מדבר שטויות ולכן כל מי שמבצע פעולה על סמך רשומה זו, עלול להפסיד את כספו. אין תחליף לייעוץ מקצועי. יש לראות ברשומה זו בגדר מחשבות שהכותב מעלה בלבד ולא לייחס שידול לפעולה. נא לא להקשיב לי. אני עלול/עשוי לקנות/למכור את חברת אקורן או כל נייר ערך אחר מבלי לפרסם זאת.