1H2020

מכירים את הסיפור הבא? 2 אנשים הלכו ברחוב ופוגשים קקי של כלב. אומר אחד לשני: ״אם תמרח הקקי עליך, אתן לך 5000₪״. כך עשה, וקיבל 5000₪. המשיכו ללכת ומצאו עוד קקי של כלב. אומר השני לראשון ״אם תמרח אתה את הקקי עליך, תקבל 5000₪״. וכך שניהם מרחו זה על זה קקי של כלב. ואז אמר אחד לשני: ״איזה מטומטמים אנחנו, שנינו עם קקי של כלב מרוח עלינו ועם 0₪״. השני עונה לו: ״כן, אבל איזה מחזור גלגלנו?!״…

זה בערך מה שאני מרגיש בחציון הזה. התשואה שלי השקלית בתום החציון היא מינוס 2.44% לפני מינוף. במהלך החציון החלטתי להתמנף בעוד כ 20% וקניתי בכל הכסף בתיק נפרד את האג״חים של מלרן ושוהם שהתמוטטו ממש, עשו קמאבק ושוב דעכו. אני לא רואה בעיה מימונית בשוהם או מלרן. גם במקרה של צרות ב 2 החברות הללו, באג״ח כל מה שצריך שהחברה תוכל לשרת את החוב, מה שלא נראה כרגע כבעייתי. בכל מקרה, הם תרמו לי עוד איזה בערך 1.5% לתשואה, כך שסה״כ אפשר לסכם את החציון בשמחה רבה של תשואה הרבה יותר טובה מהמדדים המובילים (אם לא לוקחים בחשבון את הנאסדאק). אין ספק שזהו אחד החציונים המשוגעים שהיו. אני לא אלאה אתכם בנבואות עתידיות מה אני חושב שיקרה עם הקורונה ואיך זה ישפיע על הכלכלה. הסיבה היא, שאי אפשר היה לצפות לכזה מגה פיגוע ולכן אני גם לא אחטא בלנבא את העתיד. משקיע עם תשוקה תמיד ירצה להיות בשוק.

אין ספק שיש פה פגיעה ופעם ב מגיע איזה משבר נוראי. סה״כ הגעתי למשבר בצורה יחסית סבירה עם 16% מזומן לפני פרוץ המשבר. המזל הגדול שמכרתי את אחת האחזקות הגדולות שלי ״אסאר אקורד״ ממש לפני פרוץ הקורונה בשערי שיא. פשוט מבחינת מכפילים ושווי שוק לתיק אשראי היא היתה הכי יקרה מבין כל האח״ביות. עשתי זאת רק כדי לראות אותה צונחת כמו אבן בימי מרץ המשוגעים וקניתי אותה מחדש באיזור 27 כדי למכור שוב הכל בסביבות 50 בסמוך לדוח ולאחריו שבו החומ״ס עלה בצורה ניכרת. המהלך הזה יחסית ״סידר״ לי את הרבעון בנזק מינימאלי. אין ספק שמי שקנה את החברה בימים שהיא צנחה כל יום ב 25% עשה עסקה טובה. כשכולם רצים אל היציאה בבת אחת, זה הזמן לאסוף.

עוד חברה שנפרדתי ממנה היא פלוס500 אחרי שהמשבר היטיב איתה. לפתע, אין היכן להמר במקומות פיסיים, מה שהוביל אנשים להימורים ברשת. זאת, בתוספת לתנודתיות משוגעת בשווקים הזניק את הרווחים של פלוס 500 ומביא אותה לקופת מזומן של קרוב ל 500 מיליון דולר לפני תשלום הדיבידנד וסיום הרבעון. הבעיה שאני לא סומך בפלוס500 על ההנהלה עד הסוף אחרי המכה שחטפנו מהם לפני כשנה וחצי. במיוחד, לאחר שהמנכ״ל התפטר והחברה דיווחה שהיא צופה שהרווחים יחזרו ל״נורמליות״ עם שוך התנודתיות. פלוס500 מעולם לא קיבלה מכפיל נדיב, והחלטתי שאני לא נשאר כדי לבדוק אם תקבל. יש אולי רעיונות כרגע יותר מעניינים. בכל מקרה, כשראיתי שהאינסיידרס קונים בימי השיא של המשבר העמסתי ובימים האחרונים מכרתי כבר הכל.

עוד ווינרית גדולה יחסית שהיתה לי היא איביקס מהנאסדאק. אני זוכר אותה מהבלוג של עדו מרוז מלפני כ 6-7 שנים. לא הכי מת על המנכ״ל המטורלל שלה, אבל ב 40$ טרום הקורונה קראתי את שיחת הועידה שלה שבה רוח המפקד היתה מאד אופטימית. אני ממש לא שוחה שם בפרטים, אבל בשיא השפל המניה ירדה עד ל 8.75$. עברתי במהירות על הסגמנטים שלה, והבנתי שהיה חשש גדול מעסקה שלה לקנית חברה נוספת בשם ״יארטה״ ומסגירת ענף התיירות בהודו בזמן הקורונה. מה ששכנע אותי להכנס פנימה זה שאותו מנכ״ל החליט לשים מיליון דולר בסביבות 8$ ועוד קצת במחירים יותר גבוהים. המחיר שהיה שם היה מגוחך, והקצתי 2% בלבד לרעיון הזה במחיר של 12-14$. בינתיים המניה המריאה חזרה והגיעה עד ל 30$ עד שנסוגה מעט כשבינתיים עסקת המיזוג עם יארטה ירדה מן הפרק באיומי תביעות הדדיים.

בגזרת המפסידות יש את רני צים שמרווח מהיר בתחילת השנה עברתי להפסד כבד. צריך לראות מה יקרה איתה הלאה כשתתחיל לאכלס את כל הנדל״ן שכרגע נמצא בהקמה. להבנתי זה יקרה כבר בקרוב בגני תקווה ואף בנצרת עילית (נוף הרים) ובכפר סבא. יש עוד יזמות במקומות פריפיראליים של המגזר הערבי, אבל יכול מאד להיות שכח הקניה שלהם נחלש בקורונה ונצטרך לראות את ההשפעה האמיתית בהמשך… שוק המשרדים בפרט ונדל״ן בכלל הוא תחום שבו הפגיעה יכולה ארוכת טווח יחסית, אבל אם רני צים אכן תצליח להכפיל את ה NOI שלה ולא תקלע לבעית מימון, מה שלא נראה כרגע עם הרבה מזומן בכיס ובעל שליטה דומיננטי, אזי יש אפשרות שהפוזיציה הזו עוד תניב פרי. מצד שני, גם אם נקבל את רני צים בעליה ש ל100% מהנק׳ הנוכחית בעוד שנתיים, נשאלת השאלה האם זו היתה השקעה טובה או לא? לא בטוח.

את קאטו העפתי בתחילת המשבר. ממש לא טוב להיות בריטיילר כשכל החנויות סגורות. לצערי חשבתי גם כך לגבי פוקס שקפצה כ 50% מהשפל ולא השכלתי לבנות שם פוזיציה למרות שמאד התלבטתי לעשות כן. עם ערימת מזומן של החברה ושליטה במגוון רחב של חנויות בקניונים, פוקס במחירים של מרץ היתה מציאה, ואני מצר שהיססתי. מדהים איך ריטיילר אחד (קאטו) דועך, כשאחר (פוקס) ממריא. כנראה שהכל זה עניין של ניהול.

בגזרת האח״ביות הנוספות שהתדרדרו אני מחזיק בשוהם ומלרן (דרך עילדב). סה״כ אין כל-כך מה לחזור על מה שידוע וכולם כותבים מסביב. חברות עם בעלי שליטה דומיננטים שהסיכון שם עלה עם התדרדרות המשק וצמיחה שכבר לא בסביבה, לפחות לפי הדוחות הנוכחיים. החומ״ס עולה אבל זה יכול להיות זמני ביותר ומפוצה ע״י מרווחים גבוהים יותר כפי שקורה בכל החברות הללו.

עוד מפסידה כרונית היא שגריר. ישנו את מזכר ההבנות שהיא שחררה לבורסה שבו היא מציינת שיש חברה שמוכנה להשקיע בגוטו בשווי של 65 מיליון דולר. זה כבר לא יקרה, אבל אולי תהיה השקעה לפי שווי של 30 מיליון דולר לפי הודעה מהיום. אם הייתי המנהל של שגריר, הייתי משלם שייקחו את הגוטו הזה ולא מחכה לכסף שייכנס. המיזם הזה רק גורם לשגריר כולה לדמם ולמסך את הרווח התפעולי הנאה ששגריר עושה בסגמנט המצליח שלה. אם היא היתה עושה זאת, המניה היתה ממריאה עשרות אחוזים באותו רגע אבל המנהל שם עקשן ומתעקש להשמיד ערך. בינתיים אני שם, אבל לא נהנה.

בגזרת האחזקות החדשות בניתי פוזיציה בשב״א. אחלה חברה. בול מה שאני אוהב. חברה רזה שמרוויחה מכל עסקה שמבצע כל ישראלי בכרטיס אשראי בעולם שבו מזומן הולך ונעלם. אין לה תחרות וגם לא תהיה לה בעתיד הנראה בעין, אלא אם השותפות שלה עם מס״ב תפורק על פי הוראת הרגולטור. גם אם זה יקרה, זה לא משהו שקורה ביום אחד. שב״א מפוצצת במזומן. הבעיה היחידה שהם החליטו להפסיד קצת מהמזומן בשוק ההון. הייתי שמח אם הם היו מחלקים את הכסף הזה לבעלי המניות, ולהבנתי זהו גם רצונו של המנכ״ל שיחלק המזומן כשיתאפשר לאחר שיתמלאו תנאים לחלוקה. מה שנחמד בשב״א, מעבר למזומן הרב, שיש לה מנוף תפעולי מובנה, בעלי מניות חזקים מאד שהן חברות אשראי בינלאומיות וצמיחה יותר מהירה מהתמ״ג. נכון שהקורונה עלולה לפגוע מעט בחברה השנה, אבל כבר פה ושם יש דיווחים שכמות העסקאות במשק חזרה למה שהיתה טרום קורונה. שב״א מרוויחה מכמות עסקאות ולא מגובהן. אני הייתי נותן לכזו חברה מכפיל 15 בכיף, אבל צריך שהשוק יסכים איתי, ובינתיים זה לא קורה.

מחשבות

בגזרת הפאניקה מה יש להגיד? מי שלא רוצה להשקיע תמיד ימצא סיבה למה לא. אנשים שוכחים את השנים הטובות מאד, וישר נתקפים מרה שחורה. אני מכיר הרבה אנשים שפשוט מכרו הכל בכל מחיר, רק לברוח ובכך קיבעו הפסד ומתי? בשפל של השפל. אנשים נלחצים מלראות את התיק שלהם צונח כל יום, אבל לא מבינים שגם שווי הנדל״ן ה״בטוח״ שלהם שאינו מצוטט בכל שניה, גם השווי שלו ירד…

זוכרים את אותם חברים שסיפרתי עליהם בפוסט הקודם שידעו לתזמן את היציאה מהשוק? ובכן, מה קרה? השוק המריא חזרה מהשפל והטובים ביותר עשו תשואות נאות. אני בינתיים יכול להיות מרוצה, שכן אני עדיין מוביל השנה על המדדים, בטח על תל אביב החבוטה. זה לא קל לראות את התיק שלך נחתך ב35% YTD או 45% מהשיא כפי שהיה במרץ. אני אשקר אם אגיד שזה עובר מעלי. אבל, מי שמחכה לצפירת הרגעה בדמות חיסון, תרופה או שלום עולמי יגלה ששוק ההון כבר יהיה במקום אחר. אני יכול רק להצטער שלא הצלחתי להכות בברזל החם יותר חזק. מצד שני, אני יכול להיות מרוצה שקניתי כמה אחזקות במחירי שפל בשיא הפאניקה.

אינני יועץ השקעות ולא רואה חשבון ולא הוסמכתי לכך. יש לקרוא את הפטור מאחריות לפני ביצוע כל פעולה. אין להסתמך על החישובים שנעשו ברשומה הזו, הם עלולים/עשויים להיות מוטעים. אני עושה הרבה טעויות ויש סיכוי גבוה שטעיתי ברשומה זו. סביר להניח שאני מדבר שטויות ולכן כל מי שמבצע פעולה על סמך רשומה זו, עלול להפסיד את כספו. אין תחליף לייעוץ מקצועי. יש לראות ברשומה זו בגדר מחשבות שהכותב מעלה בלבד ולא לייחס שידול לפעולה. נא לא להקשיב לי. אני עלול/עשוי לקנות/למכור כל נייר ערך מבלי לפרסם זאת.