איך להפסיד (כרגע) באג”ח ממשלתי

לא קל להיות בשורט על אג“ח ישראל. התחלתי בבניית פוזיציה לפני כשנה וחצי. הרעיון היה ברור: אני דוגל באחזקות של מניות ובמקום להיות בלונג על האג“ח בתשואות מצחיקות, העדפתי להיות בשורט. למה? מישהו מכיר הלוואה יותר זולה ונטולת סיכון? בכסף הזה שקיבלתי, קניתי מניות. בעיקר בנקים אמריקאיים שאותם אפשר להחזיק כנגד השורט ב 70% כלומר (בערך) על כל שקל שורט שמקבלים, אפשר להשקיע 70 אג‘ בבנק אמריקאי.

נתחיל בדיסקליימר: אני לא מבין כמעט שום דבר במאקרו, בעסקאות קרי טרייד או במאזן הסחר של ישראל ומכאן מה כיוון השקל/דולר והתשואות של מדינת ישראל לפי עקום התשואות. נק‘ ההנחה הבסיסית שלי היא שאני יכול לקבל הלוואה של כ 3.5% שלא צמודת מדד (בניגוד להלוואה מבנק למשל, ששם אתה או צמוד לפריים או למדד המחירים לצרכן והיא בערך באותן ריביות או אפילו בריביות יותר גרועות), ולקחת את הכסף ולעשות תשואה יותר גבוהה. בהלוואה כזו אני לא מוגבל בזמן, אני לא צריך לדבר עם הבנק ויכול לפרוע את ההלוואה הזו בכל רגע נתון. אני גם יכול להרוויח רווח הון על אותו שורט.

בלונג אתה מקבל ריבית. בשורט אתה משלם ריבית. אני לא כ“כ זוכר את המס‘, אבל כשבניתי פוזיציה, התשואות היו עבור אג“ח 0122 שנפדה ב 2022 באיזור ה -2-3% ומשהו אחוז כשהתחלתי לקנות. עלות השורט מול בית ההשקעות שלי הוא עוד 1.4%, כלומר הלוואה של כ 3.4%-4.4%. בכסף הזה, קניתי מניות, בעיקר דולריות.

אם 20% מההון שלי הוא בשורט, והשורט לא יזוז, ואם אצליח להגיע לתשואה של 12% שזהו היעד השנתי שלי, אז ברור שאני יכול לקבל 2.4% תוספת לתשואה שלי, ככה מבלי להתאמץ יותר מדי. ו…למה לא בעצם? לאג“ח בניגוד למניות, יש תקרה. חשבתי שבמקרה הכי גרוע, אני אפסיד קצת במהלך הדרך אם התשואה תרד (עלית האג“ח = התשואה יורדת). כל כספי במניות, אז חיפשתי דרך להתמנף בקלות. בכל מקרה, אני לא יכול להפסיד יותר מדי כי אג“ח חסום מלמעלה.

מה שקרה מאז שהאג“ח פשוט טס. מה שעשיתי בשנה וחצי הללו, זה פעמיים להתגלגל לסדרה יותר ארוכה מתוך מחשבה שהגלגל מתישהו יתהפך והאג“ח יתחיל לרדת מתישהו. בכך יצרתי מגן מס כנגד רווחים אחרים שמומשו, וגם התרחקתי לפדיון. מצד שני, כל פעם עברתי לסדרה עם תשואה גבוהה יותר, עם אופציית ירידה (וגם עליה) חזקה יותר. מתישהו הרי תהיה עלית ריבית, לא? נראה לי פשוט לא נתפס שהתשואה בישראל היא כ“כ נמוכה על האג“ח כשבארה“ב רוחות עלית הריבית כבר נושבות וקנית האג“ח שם כבר קרובה לסיום, או בשמו המכובס “QE“.

אז האג“ח פשוט טססס. מה זה טס? עשה תשואה נומינלית יותר גבוהה (בנק‘ זמן הנוכחית הזו) מאשר תיק המניות שלי השנה. בסוף החציון הראשון של 2014, התיק שלי עשה תשואה נחמדה מאד של כבר כמעט 20% בהשוואה להתחלת השנה, ובאותה נק‘ זמן היה שווה לקחת את הכסף מהשורט ולשים אותו במניות. מאז, החלק המנייתי ירד חזק, האג“ח עלה מאד, ונראה כי כל העניין כבר לא היה כ“כ כדאי. במיוחד כשהגעתי למצב שבו היה לי מרג‘ין קול, כלומר, שווי הבטחונות שלי כ“כ ירד והאג“ח כ“כ עלה, שהייתי או צריך להקטין מינוף ו/או למכור מניות.

כרגע השורט הוא בעיקר, אבל לא רק, כנגד GS. זה המצב כרגע בתיק שלי נכון לנק‘ הזמן הנוכחית:

=> 20% מינוף והפסד של כ 10% על ההשקעה השקלית יוצר הפסד כללי של רק להשנה של כ- 2%!

כרגע אני בשורט על אג“ח מסדרה של 0323. טוב, נכון לכרגע, טעיתי בגדול. כפי שניתן לראות מהטבלה, רק האג“ח הזה עלה מהתחלת השנה בכ– 12%. מטורף לחלוטין. היום התשואה ברוטו שלו היא 2.31% ללא הצמדה למדד..מזל שקצת הדולר היה לטובתי, אבל לא בהרבה.

א–ב–ל, האם התשואה תישאר 2.31% ברוטו ל 10 שנים הקרובות? אני מהמר שעוד נראה עלית תשואות. זה קורה כבר בארה“ב. טעיתי? הפסדתי קצת על הפוזיציה, אבל סביר שאעשה תשואה יותר טובה בכסף שאקבל מהשורט. צדקתי? לאג“ח יש הרבה מאד לאן ליפול. והכסף שקיבלתי ממנו? יעשה תשואות יפות יותר. בשאיפה…

אז למה אני לא משנה פוזיציה?

1. אני חושב שבלונג אעשה תשואה יותר גבוהה. כל מה אני צריך זה להתגבר על רוח נגדית של 2.31% (ועוד עלות השורט, 1.4%) לשנה.
2. התשואה באג“חים פשוט מצחיקה. זה שהאג“חים עלו כ“כ הרבה לאחרונה, רק מחדד את הנק‘ שכמעט ולא נשאר שם בשר. החשש שלי שבנק ישראל עוד יכול להתחיל לקנות אג“חים. זה אומר שיכול להיות שהם עוד יכולים לעלות…

יש לי פוזיציה גדולה כנגד אג”ח ממשלתי 0323. אני עשוי/עלול לקנות/למכור את נייר הערך (או כל נייר ערך אחר) מבלי לעדכן כאן או בכל מקום אחר. אינני יועץ השקעות ולא הוסמכתי לכך. הפרטים ברשומה זו עשויים/עלולים להיות מוטעים.
יש לקרוא את הפטור מאחריות לפני ביצוע כל פעולה.