Author Archives: משקיע בערך

אלקטרוניקה ונדל״ן/נט נט קטן/עשן לבן

על ההשקעות הגדולות אני כותב מדי פעם, אבל יש לי כמה אחזקות קטנות מזה זמן שלא חשפתי פה. החלטתי גם בשבילי כדי לחדד את התיזה, וגם כי אני נהנה לשתף, לחשוף אותן. אני לא מחזיק באחוז גדול מכל אחת מהן. Continue reading

ביקור התזמורת

פוסט אורח נוסף של ידידנו ״דרך ערך״

את Destination Maternity (נסחרת בוולסטריט כ DEST ומעתה "דסט") כמעט ופספסתי. והאמת היה קשה לפספס. החברה ישבה לי חזק על הרדאר. ראיתי מקרוב איך היא עוברת שחיטה כשרה מרמות של 5$ ל 1$ בלבד. תיכף ארחיב כאן מדוע היא עברה כיסוח אל עבר שווי שוק שמתאים רק לפושטות רגל, אבל המסר העיקרי הוא שלפעמים צריך לסתום את האף ולזכור שגם כשהכל מסריח מסביב יש אפשרות למצוא ניחוח שושנים. Continue reading

פנסיה .Vs פנסיה

נכון שחפרתי בשנים האחרונות מס׳ פעמים פה בבלוג על כמה שהפנסיה יכולה להיות ענקית במידה ואני אצמד ל S&P 500 Total Return? אז עד עתה עשיתי זאת דרך קרן מחקת מדדים שבה אותה קרן קונה חוזים עתידיים על המדד.

מה שהפריע לי כל הזמן הזה, שהמוצר הזה לא עוקב ב 100% אחר המדד האמריקאי. יש טעות עקיבה מסוימת. Continue reading

לא פשוט להיות פשוט

מזל טוב ומועדים לשמחה

במהלך השנה חבר מהעבודה סיפר לי על חברת צ׳יפוטלה שנמצאו אצלה חיידקי קולי באוכל באחד מסניפיה והחברה נכנסה למשבר בשנים האחרונות, והמניה נשחטה כתוצאה מכך. הוא אמר לי שזו ממש הזדמנות כי החברה מתחילה להראות סימני שיפור ומתישהו הרי הכל יסתדר. אמרתי לו ״בוא נראה מה מכפיל הרווח שלה״ אחרי כל הירידה של המניה. לא עשיתי בדיקה מעמיקה ופשוט בדקנו באחד האתרים מה מכפיל הרווח של החברה שנכתב שם. תמיד אני כמובן הולך לדו״חות, אבל זו לא היתה אחזקה שלי, אז בדקנו בצורה שיטחית ביותר. הוא היה לפחות 20. אני לא זוכר בדיוק. מאז, המניה טיפסה מעט, והוא היה שבע רצון. אמרתי לו באחד הימים ״מה אתה מתעסק בזה? אתה לא מבין שם כלום, וגם אחרי כל הירידה החברה נסחרת במכפיל רווח גבוה מאד. אולי פשוט תקנה את פלוס 500? העסק שם פשוט מאד ולדעתי החברה נסחר בחסר משמעותי לעומת הערך שלה״. Continue reading

1H2017

רגשות מעורבים. מצד אחד התשואה החצי שנתית היא לא רעה בכלל. מצד שני כ״כ הרבה מניות עלו המון, וכמובן אני מדדה מאחור. כדי להמתיק קצת את המצב, יש לזכור שהשקל החזק מול שאר המטבעות נתן רוח נגדית חזקה מאד שלהערכתי פגעה בתוצאות שלי בכ 5% לערך. זה מבאס מאד, אבל זה מה יש.

Continue reading

Ocean Wide is on your side

דרך ערך בפוסט אורח נוסף:

 

מי שאי פעם גר בארה"ב בוודאי מכיר את הפרסומת עם פזמון מאוד קליט שמקדם פייטון מנינג, הקווטר-בק הפורש שזכה בשנה שעברה בסופר בול עם הדנבר ברונקוס. הפזמון הוא שורה אחת שהולכת ככה "Nation Wide is on your side".

Nation Wide היא חברת ביטוח ועל המשקל הזה החלטתי לבחור בכותרת לעיל. קודם כל משום ש China Ocean Wide הסינית מציעה לקנות חברת ביטוח אמריקאית: Genworth Financials (טיקר: GNW) ושנית משום שהיא באמת ידידתנו הטובה ביותר עם ההצעה שלה. Continue reading

ינואר 2017

אני אנסה לכתוב מדי פעם על הביצועים שלי בשוק ההון. אשתדל שזה יהיה פריודי ברמה חודשית או רבעונית או משהו בסגנון ככל שהזמן והכח יהיו עימי כדי לעדכן…

השנה התחילה ממש גרוע עבורי שכן נבחרתי בהגרלה להיות חבר בועד הבית… בצד החיובי של השנה, התיק שלי עלה ב 2.04%. התחלת שנה די נחמדה, אם כי כבר היה הרבה יותר גבוה ולקראת סוף החודש התיק נסוג גם עקב הפסדי מט״ח. למרות ש 2016 היתה חיובית מאד עבור המון מניות, אני מאד אופטימי לגבי התיק שלי לקראת שנת 2017 ויש המון רעיונות מסביב שרק צריך זמן לחקור. כמובן שהשוק גם יכול להשתגע לכיוון ההפוך ולרדת, מה שיכול להיות הזדמנות שכן יש לי הרבה מזומן פנוי. למעשה, התיק שלי עבר מיני מהפכה אם נסתכל על החודשים האחרונים ועל כך: Continue reading

2016

קפיטל

מכיוון שאינני מנהל כסף עבור אחרים, אלא רק עבור עצמי (ומעט עבור חברים ומשפחה), נמנעתי בעבר לכתוב סיכומי שנה. השנה, החלטתי כן לעשות זאת כדי להיות יותר שקוף כחלק מתהליך השתפרות וניסיון לראות במה טעיתי. האמת שהתחלתי לכתוב את הפוסט הזה ממש מזמן עוד לפני בחירת טראמפ, באווירה ממש שלילית ומה קרה? בחודשיים האחרונים של 2016 היה ראלי של ממש שנתן לי את כל התשואה השנתית בכלום זמן. כל הפיננסיות המדוכאות שלי, ובעיקר GS טסו צפונה, ועדיין אני ממש לא מרוצה מהשנה. אני זוכר שפיטר לינץ' אמר במבחן המראה שמשקיע טוב הוא כזה שיודע להחזיק את הבטן בירידות. ובכן, גם בעליות זה לא קל. קשה מאד להחזיק מעמד בעליות מסחררות במיוחד במהירות אדירה לבטח כשהיו לי מ-כתבי האופציות של וולס פארגו וג'ייפי מורגן. הפקיעה בהן תוך פחות משנתיים ואני ממש כבר לא מרגיש בנוח להחזיק אותן ברמות כאלה, במיוחד וולס שמתקרבת למכפיל הון מוחשי של 2.  לדעתי משקיע טוב יכול לעשות בשנה כזו 50% יחסית בקלות. Continue reading

על חזירים ונזקי צנרת

יש לי חבר שהראתי לו יום אחד את התשואות של נובמבר ודצמבר בשוק ההון, ובמיוחד את ABAC הקטנטנה. החברה עלתה 80% בערך מאז שקניתי אותה בשער של 2.12$. הוא שאל אותי איפה מצאתי אותה, אז אמרתי לו ״בזבל״. כשמחפשים איפה שאין עניין אז לעיתים מוצאים מציאות.

מה תגידו אם אומר לכם שמצאתי חברה שבה לחברה יש לה מזומן בסכום של 54 מיליון דולר, חוב של 2.5 מיליון דולר? הון של 87 מיליון דולר, נט-נט של כ 60 מיליון דולר, והיא שווה בשוק ההון 30 מיליון דולר? (כשאני קניתי, היא היתה במחיר יותר נמוך בהרבה…). ומה אם אגיד לכם שמדובר בחברה סינית? זה באמת קצת מבאס. אי אפשר לסמוך ב 100% על חברות סיניות ועל הדיווח שלהן. החלטתי שאני פותח פוזיציה קטנה. חברה כזו אינה "מרגשת" כמו מכירה של חברת ציפורים כחולות ומצייצות לדיסני או להבדיל חברה שמפתחת החזרה של טילים לכן השיגור בצורה אנכית, אבל למשקיע קטן כמוני, זה מלהיב. אם יש משהו חשוב עבור משקיע, זו אלוקציית ההון. אני מוכן לקחת את הסיכון ולהשקיע כאשר היחס סיכוי/סיכון הוא משמעותית לטובתי.

מדובר בחברה ששמה Aoxin Tianli Group Inc. היא הפכה להיות ציבורית ב 2010 והיא נסחרת בנאסדא"ק תחת הטיקר ABAC. מה היא עושה? היא מגדלת חזירים בסין ומוכרת אותם. מספיק משעמם כדי שיהיה מלהיב להשקעה. החברה כ"כ משעממת, שחלק מדובריה צריכים שיתורגמו דבריהם לאנגלית בשיחת הועידה. לחברה יש 2 סגמנטים. גידול חזירים וריטייל. גידול החזירים הוא הסגמנט הגדול יותר והרווחי כרגע, ואילו סגמנט הריטייל גדל וכרגע עדיין מפסיד. החזירים מגודלים בחוות ונמכרים, וחלק מסיימים את דרכם בבית מטבחיים. בחזית הריטייל החברה מוכרת דרך חנויות או האינטרנט מוצרי חזיר.

לחברה יש 8 חוות גידול של חזירים. 7 מתוכן עבור חזירים רגילים במחוז Wuhan וחווה אחת עבור חזירים שחורים במחוז Enshi Autonomous Prefecture. באוגוסט 2015 היא מכרה 2 חוות. החברה סבלה מאד מההצפות שהיו ביולי האחרון בסין במחוז שבו היא מגדלת את החזירים החמודים. הנזק היה בסדר גודל של 172 חוות כשיש לה עדיין 626 חוות פועלות. ופה "הבעיה".

בד"כ תמיד כשיש איזה "משבר" המניה חוטפת, ופה טמונה ההזדמנות של המשקיע. אני ממש לא זוכר אירוע שהיה משבר שבו חברה לא חזרה לעצמה. כח הרווח בד"כ לא נפגע, והמחיר יורד (יותר מהערך. כמו שאני אוהב). רק מההיסטוריה שככה עולה לי לראש במהירות: זוכרים את משבר האנטנה של אייפון 4? ההצפות שהשביתו מפעלים של ווסטרן דיגיטל בתאילנד? התחקיר של ערוץ 10 על המזגנים המתלקחים של תדיראן? ובנושא אחר ויותר עכשווי, פרשת החשבונות הפיקטיביים של וולס פארגו? בד"כ הדברים האלה נמוגים לטווח הארוך וכח הרווח של החברה הוא זה שישפיע על תמחור החברה. קחו לדוגמא ציטוט מאחת משיחות הועידה האחרונה של החברה:

While the unprecedented flooding in Wuhan early last month will put a dent in our near-term results, we are cautiously optimistic about the long-term outlook for our business with our strong balance sheet, established sales and distribution network, and the prospect of expansion beyond the Hubei market through acquisitions

אז החברה סה"כ אומרת שלטווח הקצר היא עלולה לסבול מעט, אבל הם אופטימיים לטווח הארוך. עכשיו נותר רק להסתכל על המס' קצת יותר לעומק ולראות את התימחור הקיצוני. בואו נעבור קצת על ה 10-Q האחרון של החברה שפורסם בנובמבר. נתחיל מהמאזן.

screen-shot-2016-12-04-at-21-04-03

כמו שניתן לראות, לחברה יש 54.7 מיליון דולר מזומן ואילו מצבת החובות שלה הוא 2.7 מיליון, כלומר מזומן נטו של 52 מיליון דולר. לחברה יש 8 מיליון מניות (היא עשתה ספליט הפוך בספטמבר), מה שנותן מזומן למניה של 6.5$. לחברה יש הון של 87.8 מיליון דולר, כלומר book של כ 11$ למניה, ואילו נכסים שוטפים פחות כל ההתחיבויות נותן 59.6 מיליון דולר או פר מניה בגובה של 7.45$. ביג לייק.

עד כאן, הכל מצוין. אפשר לראות שהחברה מתומחרת ברמה של קטססטרופה ונצטרך לבדוק האם הרווח של החברה קיים והאם בכלל כח הרווח של החברה נפגע.

screen-shot-2016-12-04-at-21-12-44

החברה הפסידה ברבעון האחרון כ 3 מיליון דולר בשורה התחתונה ו 90 אלף דולר תפעולית. גם אם לא נבצע התאמות, אז זה לא נורא בהתחשב במאזן שלה. אני לא נבהל מחברות מפסידות אם המאזן שלהן מספיק חזק. במקרה כזה, חברות יכולות לפשוט את הרגל, ועדיין נקבל יותר לפי תימחור נוכחי, אבל פה למרות ההפסד, לאחר ההתאמות, החברה (כמעט) ולא מפסידה, וזאת עוד ברבעון שבו עוד החברה ספגה מנזקי ההצפות. גם הרווח הגולמי ברבעון האחרון הוא יחסית נמוך ברמה של 10.9% לעומת 31% ברבעון המקביל, כאשר ברמת 9 חודשים הוא 19.4% לעומת 22%, מה שמרמז לנו שכנראה הרבעון האחרון היה חריג לרעה. וזאת, שוב בגלל ההצפות. החברה שילמה פיצויים לחוואים המקומיים בסכום של כ 0.3 מיליון דולר מתוך עלות המכר.

בואו נעשה קצת התאמות. החשובות ביותר סימנתי באדום:

  1. ניתן לראות שיש נזק כתוצאה מההצפות ברבעון בסכום של כ 1.7 מיליון דולר.
  2. פיצוי חד פעמי לחקלאים הוא כחלק מהרווח הגולמי והוא כ 0.3 מיליון דולר.
  3. יש לחברה 2 פעילות מופסקות בסגמנטים שאינם בליבת העסקים: Hang-ao ו –  OV Orange כשעבור הראשונה עוד לא נמצא קונה. עבור הפעילויות המופסקות יש הפסד של 1.05 מיליון דולר ברבעון. החברה מחפשת קונה עובר האנג סו ובינתיים רושמת עבור פעילות זו הפסד. ברגע שהיא תמכור את הסגמנט הזה, הדבר יצמצם את ההפסדים של החברה. אם הם יקבלו סכום שווה ערך פלוס מינוס עבור הסגמנט הזה בדומה למה שניסו לקבל על ניסיון מכירה שנפסק, כלומר, מדובר פה על תמורה של כ-7 מיליון דולר להערכתי. זה כרגע ערטילאי, אבל לא משהו שישנה את תיזת ההשקעה שלי.

ברמת 9 חודשי השנה הראשונים, הרווח התפעולי הוא כ- 2.1 מיליון דולר ללא נזקי ההצפות ואילו הרווח הנקי אחרי נזקי ההצפות הוא כ 570,000$. הפעילות המופסקת גורעת כ 3 מיליון דולר מהרווח של החברה, אבל שוב, אם תהיה מכירה של הפעילות המופסקת, כח הרווח יהפוך לרווח…

נציץ בתזרים כדי לעמוד שוב על ההתאמות לכח הרווח של החברה:

screen-shot-2016-12-04-at-21-29-24

פה הפירוט הוא ל 9 חודשים. אפשר לראות שאם לוקחים את הרווח התפעולי של החברה לפי ההצפות שהתרחשו ביולי, אז יש נזקים של הצפות, אש, מלאי שנפגע ומלאי ביולוגי. צריך לבצע הרבה התאמות כדי לחשב את הרווח האמיתי של החברה.

  1. פחת של 2 מיליון דולר.
  2. נזקי הצפות הם כ – 2.4 מיליון דולר.
  3. 0.5 מיליון דולר ממלאי עבור נכסים ביולוגיים.
  4. 3 מיליון דולר שיורדים מכח הרווח של החברה מהפעילויות המופסקות ויחזרו לאחר המכירה לכח הרווח.

מצד שני, לחברה יש כרגע הוצאות קפקס לא קטנות של כ 3 מיליון דולר, הן נובעות מההצפות והצורך בהתחדשות. אם החברה אכן תתרחב כפי שעשוי לקרות אזי הקפקס גם יוכל לגדול בהתאם. לפי כל החישובים האלה, החברה ממש לא מפסידה ותזרים המזומנים שלה הוא חיובי ביותר. ברגע שברבעונים הבאים כבר לא נראה את נזקי ההצפות, הפיצויים לחקלאים, ואולי אף נראה כבר את המכירה של הסגמנט המפסיד, הרווח בפועל יהיה הרבה יותר גבוה. מה יותר טוב מנט-נט עם מזומן גבוה כאשר החברה מרוויחה? אמנם הרבה מהמזומן נובע מדילול מאסיבי של בעלי המניות, אבל כאשר המזומן משמעותית יותר גבוה משווי השוק של החברה, אני רואה בכך השקעה בסיכון נמוך. גם אהבתי שהחברה שיתפה איתי פעולה בצורה פרואקטיבית עבור השאלות שלי. זה לא כ"כ מובן בחברה סינית. הסיכון שאני רואה זה שהמזומן שמושקע בסין הוא פיקטיבי. אני לגמרי מבין מי שמפחד להשקיע בחברות סיניות, בתמחור של החברה שהיתה ב 20 מיליון דולר, לא התאפקתי ופתחתי פוזיציה.

 

אינני יועץ השקעות ולא רואה חשבון ולא הוסמכתי לכך. יש לקרוא את הפטור מאחריות לפני ביצוע כל פעולה. אין להסתמך על החישובים שנעשו ברשומה הזו, הם עלולים/עשויים להיות מוטעים. אני עושה הרבה טעויות ויש סיכוי גבוה שטעיתי ברשומה זו. סביר להניח שאני מדבר שטויות ולכן כל מי שמבצע פעולה על סמך רשומה זו, עלול להפסיד את כספו. אין תחליף לייעוץ מקצועי. יש לראות ברשומה זו בגדר מחשבות שהכותב מעלה בלבד ולא לייחס שידול לפעולה. נא לא להקשיב לי. אני עלול/עשוי לקנות/למכור את חברת ״Aoxin Tianli Group Inc״ או כל נייר ערך אחר מבלי לפרסם זאת.